2012 세계 경제 - 최대 화약고는 유럽중앙은행

크리스틴 라가르드(55) 국제통화기금(IMF) 총재가 논란의 방아쇠를 당겼다. 그는 2011년 12월 15일 미국 국무부 연설에서 “세계 경제가 1930년대와 같은 대공황 위험에 직면해 있다”고 경고했다. 이에 대해 보수적인 경제학자인 그레고리 맨큐 하버드대 교수는 “비전문가의 성급한 발언”이라고 촌평했다. 라가르드가 경제학을 공부하지 않은 점을 두고 한 지적이었다. 반면 누리엘 루비니 뉴욕대 교수는 “그의 말대로 될 가능성은 무시할 정도가 아니다”고 말했다.

그런데 라가르드가 의도하지 않은 사건이 벌어졌다. 월스트리트저널(WSJ)은 “요즘 월가의 이코노미스트들이 서가의 구석에서 먼지를 뒤집어 쓰고 있는 대공황 서적을 다시 꺼내 들고 있다”고 전했다. 월가 이코노미스트들이 새삼 대공황 전체 역사를 섭렵하려는 게 아니다. 미국 자산운용사 GMO의 투자전략가인 에드워드 챈슬러는 기자와 통화에서 “이른바 ‘결정적 시기’가 요즘 월가의 최대 관심사”라고 말했다. 챈슬러가 말한 결정적 시기는 1929~33년이다. 주가 대폭락에서 프랭클린 루스벨트 집권 원년 사이다. 『금융투기의 역사』 지은이기도 한 챈슬러는 “주가 폭락이 곧 대공황은 아니었다”고 설명했다.

실제로 1929년 그날 이후 추락하던 주가는 11월 말쯤 1차 저점에 이르렀다. 이후 회복하기 시작해 이듬해인 1930년 저점과 견줘 50% 정도 다시 올랐다. 당시 미국 대통령인 허버트 후버(1874~1964)는 그 해 3월 “앞으로 두 달 이내에 주가 폭락의 상흔은 다 지워질 것”이라고 말했다. 미국 주가는 1930년 6월 이후 다시 미끄러지기 시작했다. 은행들이 줄줄이 무너졌다. 이어 실물 경제 붕괴가 뒤따랐다. 제조업체 등이 줄줄이 도산했다. 실업이 급증했다. 주가 폭락과 실물 경제 붕괴 사이엔 적어도 1년 이상 시차가 있었다.

‘결정적 시기’의 재현?주가 폭락이 실물 경제 붕괴로 이어진 까닭은 무엇이었을까. 고든은 당시 미국 금융통화정책 담당자들의 무기력을 들었다. 거품과 주가 폭락 시기 미국 연방준비제도이사회(FRB) 의장은 로이 영(재직 1927~30)이었다. 은행 줄도산 시기 의장은 유진 메이어(1930~33)이었다. 영은 거품을 키워 주가 폭락을 방관했다. 신용경색도 빨리 진정시키지 못했다. 메이어는 뱅크런(예금인출) 사태를 진정시키지 못했다. 정책적 외통수(Policy Stalemate)가 화근이었다. FRB 역사가인 로버트 헤철은 “두 사람이 의장으로 있을 때 FRB 이사들과 지역 연방준비은행 총재들은 기존 패러다임에 젖어 있었다”고 설명했다. 영과 메이어 등이 그 시절 고수한 경제 패러다임은 바로 자유방임이었다. 시장 또는 경제의 자생력을 신봉했다. 하지만 경제 자생력은 발휘되지 않았다. 기업과 가계가 줄도산하면서 돈이 흐르는 채널이 막혀버렸다.

금융역사가 챈슬러는 “영과 메이어의 무대응은 전형적인 패러다임 지체 현상”이라며 “그런 지체가 지금도 벌어지고 있다면 놀랄 만한 일이지 않을까”라고 물었다. 무슨 말일까. 챈슬러는 “유럽중앙은행(ECB)이 영과 메이어 시절 FRB처럼 해묵은 패러다임에 빠져 있는 듯하다”고 말했다. 그 해묵은 패러다임은 바로 ‘물가안정’이다. ECB는 1998년 출범하면서 모든 초점을 ‘물가안정’에 맞췄다. ECB 설계자들은 고용 안정이나 금융 시스템 유지 등은 유로존(유로화 사용권) 개별 회원국들이 알아서 할 일로 젖혀뒀다. ‘물가안정이 곧 중앙은행 존재 이유’라는 1980년 이후 시대적 패션에 따른 것이었다. 유로존의 맹주인 독일이 1920년대와 2차대전 직후 살인적인 인플레이션에 시달린 트라우마도 한 몫 거들었다.

ECB의 물가안정 패러다임은 평상시 문제되지 않았다. 오히려 성공적이었다. 유로존 평균 인플레이션이 2% 남짓에서 유지됐다. 문제는 위기 순간이었다. ECB 대응 능력이 미국이나 영국의 중앙은행보다 현저히 떨어졌다. 요즘 ECB 논란의 핵심은 국채 매입 확대 여부다. ‘ECB가 유로화를 찍어 재정위기에 시달리는 이탈리아·스페인 등의 국채를 통 크게 사줄 것인가’다. 금융통화 전문가들이 말하는 ‘부채의 화폐화(Monetization of Debt)’다. 또 다른 양적완화(QE)이기도 하다. 당연히 돈의 가치가 떨어질 가능성이 있다. 살인적 인플레이션 트라우마에 시달리는 독일이 반대하는 까닭이다.

독일은 ECB의 최대 주주다. 이탈리아 출신 마리오 드라기(64)가 2011년 11월 ECB 총재가 됐지만 독일의 울타리를 벗어날 수 없는 신세다. 그는 위기 대응을 강조하는 쪽이다. 그의 조국 이탈리아를 도와야 하는 처지이기도 하다. 하지만 그는 원론만 되풀이 하고 있다. 최근 그는 “국채 매입을 늘리는 일은 ECB 법을 위반하는 것”이라고 말했다. 최근 파이낸셜타임스(FT)는 “ECB의 원칙 고수는 앙겔라 메르켈(57) 독일 총리 등 유럽 리더들의 위기 대응 능력을 현저히 떨어뜨리고 있다”고 지적했다. 중앙은행의 공격적인 돈 살포가 없는 상황에서 재정 수단은 효과가 떨어진다. 현재 유럽 리더들이 쓰는 재정수단은 유럽재정안정기금(EFSF)과 유럽재정안정메커니즘(ESM)이다. 둘 다 일종의 펀드다.

유럽 은행들 돈 가뭄 시달려그 결과 유럽 정상들이 2009년 11월 그리스 사태가 불거진 이후 15차례 회의를 열고 온갖 대책을 내놓았지만 유럽 위기는 여전히 진행 중이다. 유럽 실물 경제는 이미 침체에 빠졌다는 진단이 우세하다. 재정위기 때문에 세상의 관심이 실물 경제에 미치지 못할 뿐이다. 전문가들은 ECB의 기존 패러다임 고수는 재정위기를 금융위기로 전이시킬 수 있다고 경고했다. 조짐은 이미 나타났다. 유럽 시중은행들이 돈 가뭄에 시달리고 있다. 틈만 나면 이탈리아 등의 국채를 덤핑하고 있다. 기업과 가계에 자금을 공급할 엄두를 내지 못할 정도다. ECB가 3년 만기 대출 제도를 만들어 시중 은행에 자금을 대주기 시작했다. 하지만 신용경색과 채권시장 불안은 계속되고 있다.

미국 상황도 좋지 않다. 최근 주택시장이 침체의 늪에서 벗어나고 있고 소비가 되살아나는 기미가 보이기는 했다. 하지만 재정적자 문제가 여전히 해결되지 않고 있다. 대선을 앞두고 민주·공화 양당의 대결 기조가 강화되고 있다. 재정 투입을 통한 경기 부양이 어려워 보인다. 벤 버냉키 FRB 의장만이 위기 대응에 나설 수 있는 형편이다. 이런 와중에 ECB가 패러다임을 전환할 수 있을까. 독일 프랑크푸르트 ECB 본부에선 노선투쟁이 진행되고 있다. 독일 세력이 너무 강해 쉽게 패러다임과 정책 전환이 어려워 보인다. 최악의 시나리오가 제기되고 있다. 2008년 9월 미국의 리먼브러더스 파산처럼 유럽의 대형 금융그룹 하나가 위기를 맞아야 ECB가 기존 패러다임을 버리고 행동에 나설 것이란 얘기다. 마켓워치 칼럼니스트인 로버트 패럴은 “유럽 대형 금융그룹 위기는 달리 보면 위기 해결의 본격화일 수 있다”며 “그 이후엔 주가 회복이 시작될 수 있다”고 전망했다. 유럽 대형 금융그룹이 위기를 맞더라도 공포에 떨 필요는 없을 듯하다. 금융버블의 최고 전문가인 고(故) 찰스 킨들버거 전 MIT대 교수는 생전에 “근대 자본주의 시작 이후 대형 금융위기는 모두 40여 차례 발생했다”며 “금융위기 때문에 망한 나라는 한 나라도 없다”고 강조했다.

브릭스 국가 사정도 좋을 것 같진 않다. 영국 출신인 짐 오닐 골드먼삭스 자산운용 회장은 2001년 브라질·러시아·인도·중국을 상징하는 브릭스란 말을 만들었다. 이후 브릭스는 글로벌 경제 신형 엔진을 상징하는 말이 됐다. 새로운 투자 대상이기도 했다. 네 나라는 자원과 노동력(인구), 산업생산 능력을 갖췄다. 외풍에 흔들릴지 않을 면역력을 갖춘 듯했다. 그러나 2012년은 브릭스가 본격적으로 시험에 드는 한 해가 될 듯하다. 베이징대학 경영대학원 교수인 마이클 페티스는 최근 기자와 통화에서 “우리는 10여 년 동안 ‘브릭스 그들은 다르다’고 생각했다”며 “하지만 2012년엔 세상 사람들이 ‘그들도 다르지 않다’는 점을 알게 될 것”이라고 말했다. 페티스는 “브릭스 환상이 전형적인 유동성 거품 증후군”이라고 진단했다. 넘쳐나는 돈이 좀 더 높은 수익을 좇아 신흥시장독일은 ECB의 최대 주주다. 이탈리아 출신 마리오 드라기(64)가 2011년 11월 ECB 총재가 됐지만 독일의 울타리를 벗어날 수 없는 신세다. 그는 위기 대응을 강조하는 쪽이다. 그의 조국 이탈리아를 도와야 하는 처지이기도 하다. 하지만 그는 원론만 되풀이 하고 있다. 최근 그는 “국채 매입을 늘리는 일은 ECB 법을 위반하는 것”이라고 말했다. 최근 파이낸셜타임스(FT)는 “ECB의 원칙 고수는 앙겔라 메르켈(57) 독일 총리 등 유럽 리더들의 위기 대응 능력을 현저히 떨어뜨리고 있다”고 지적했다. 중앙은행의 공격적인 돈 살포가 없는 상황에서 재정 수단은 효과가 떨어진다. 현재 유럽 리더들이 쓰는 재정수단은 유럽재정안정기금(EFSF)과 유럽재정안정메커니즘(ESM)이다. 둘 다 일종의 펀드다.

유럽 은행들 돈 가뭄 시달려그 결과 유럽 정상들이 2009년 11월 그리스 사태가 불거진 이후 15차례 회의를 열고 온갖 대책을 내놓았지만 유럽 위기는 여전히 진행 중이다. 유럽 실물 경제는 이미 침체에 빠졌다는 진단이 우세하다. 재정위기 때문에 세상의 관심이 실물 경제에 미치지 못할 뿐이다. 전문가들은 ECB의 기존 패러다임 고수는 재정위기를 금융위기로 전이시킬 수 있다고 경고했다. 조짐은 이미 나타났다. 유럽 시중은행들이 돈 가뭄에 시달리고 있다. 틈만 나면 이탈리아 등의 국채를 덤핑하고 있다. 기업과 가계에 자금을 공급할 엄두를 내지 못할 정도다. ECB가 3년 만기 대출 제도를 만들어 시중 은행에 자금을 대주기 시작했다. 하지만 신용경색과 채권시장 불안은 계속되고 있다.

미국 상황도 좋지 않다. 최근 주택시장이 침체의 늪에서 벗어나고 있고 소비가 되살아나는 기미가 보이기는 했다. 하지만 재정적자 문제가 여전히 해결되지 않고 있다. 대선을 앞두고 민주·공화 양당의 대결 기조가 강화되고 있다. 재정 투입을 통한 경기 부양이 어려워 보인다. 벤 버냉키 FRB 의장만이 위기 대응에 나설 수 있는 형편이다. 이런 와중에 ECB가 패러다임을 전환할 수 있을까. 독일 프랑크푸르트 ECB 본부에선 노선투쟁이 진행되고 있다. 독일 세력이 너무 강해 쉽게 패러다임과 정책 전환이 어려워 보인다. 최악의 시나리오가 제기되고 있다. 2008년 9월 미국의 리먼브러더스 파산처럼 유럽의 대형 금융그룹 하나가 위기를 맞아야 ECB가 기존 패러다임을 버리고 행동에 나설 것이란 얘기다. 마켓워치 칼럼니스트인 로버트 패럴은 “유럽 대형 금융그룹 위기는 달리 보면 위기 해결의 본격화일 수 있다”며 “그 이후엔 주가 회복이 시작될 수 있다”고 전망했다. 유럽 대형 금융그룹이 위기를 맞더라도 공포에 떨 필요는 없을 듯하다. 금융버블의 최고 전문가인 고(故) 찰스 킨들버거 전 MIT대 교수는 생전에 “근대 자본주의 시작 이후 대형 금융위기는 모두 40여 차례 발생했다”며 “금융위기 때문에 망한 나라는 한 나라도 없다”고 강조했다.

브릭스 국가 사정도 좋을 것 같진 않다. 영국 출신인 짐 오닐 골드먼삭스 자산운용 회장은 2001년 브라질·러시아·인도·중국을 상징하는 브릭스란 말을 만들었다. 이후 브릭스는 글로벌 경제 신형 엔진을 상징하는 말이 됐다. 새로운 투자 대상이기도 했다. 네 나라는 자원과 노동력(인구), 산업생산 능력을 갖췄다. 외풍에 흔들릴지 않을 면역력을 갖춘 듯했다. 그러나 2012년은 브릭스가 본격적으로 시험에 드는 한 해가 될 듯하다. 베이징대학 경영대학원 교수인 마이클 페티스는 최근 기자와 통화에서 “우리는 10여 년 동안 ‘브릭스 그들은 다르다’고 생각했다”며 “하지만 2012년엔 세상 사람들이 ‘그들도 다르지 않다’는 점을 알게 될 것”이라고 말했다. 페티스는 “브릭스 환상이 전형적인 유동성 거품 증후군”이라고 진단했다. 넘쳐나는 돈이 좀 더 높은 수익을 좇아 신흥시장으로 흘러 들었는데, 그 가운데 가장 많은 자금이 몰린 쪽이 바로 브릭스였다.

그런데 요즘 글로벌 자금 풍년이 가시고 있다. 미국 금융위기와 유럽 재정위기 때문이다. 브릭스로 흘러드는 자금이 줄어들고 있다. 게다가 세계 최대 시장인 유럽 실물 경제가 재정긴축 도미노 때문에 침체하고 있다. 브릭스의 원자재 수출이 위축될 가능성이 커 보인다. 그 방증이 바로 최근 지지부진한 원자재 가격이다. 미국 상품 투자 전문가인 데니스 가트먼은 최근 전화 인터뷰에서 “이미 원자재 수요는 정점을 지난 듯하다”며 “그 여파가 브라질 등을 강타할 것”이라고 전망했다. 유럽에서 시작된 경기 침체가 올해 세계로 확산되면 자원가격은 더 떨어질 수 있다.

브릭스 국가들 내부도 심상치 않다. 2008년 리먼 파산 이후 공격적인 돈 살포와 재정 투입 때문에 물가 불안이 심각하다. 그 와중에 경기는 정점을 지나 떨어지고 있다. 정책 처방이 쉽지 않은 상황이다. 브라질은 최근 기준 금리를 내리며 경기 부양을 서두르고 있다. 인플레이션 진정을 사실상 포기한 듯한 처방이다. 인도는 요즘 통화가치 급락에 애를 먹고 있다. 재정 적자, 경기 둔화, 경상수지 악화 등이 복합적으로 작용해서다. 더구나 물가상승률은 8~9% 선이다. 블룸버그는 최근 전문가들의 말을 빌려 “인도 경제가 21세기 처음으로 스태그플레이션(침체+물가급등)을 앓게 될 가능성이 있다”고 보도했다.

블라디미르 푸틴의 정치 행보 자체가 러시아 경제에 리스크다. 푸틴은 올해 다시 대통령 선거에 나선다. 녹록한 여정은 아닐 듯하다. 지난해 연말에 실시된 선거 후폭풍 때문이다. 부정선거를 규탄하는 저항이 거세게 일고 있다. 로이터 통신과 이코노미스트지는 “사회주의 경제 붕괴 이후 러시아 경제는 올리가르히(신흥부호) 단계를 지나 푸틴의 관료 자본가 시대를 맞고 있다”며 “정치 불안과 최대 교역 파트너인 서유럽 경제 영향으로 올 한해 러시아 경제는 요동할 가능성이 크다”고 내다봤다.

정권 교체기 중국 경제 놓고도 갑론을박한국 경제가 많이 의존하는 중국도 경기 둔화 조짐은 뚜렷하다. 2012년 성장률이 8% 선으로 내려 간다는 게 정설로 굳어지고 있다. 은행의 부실자산이 다시 불어나고 있다. 은행들이 지방정부에 꿔준 돈을 받지 못해서다. 부동산 시장이 추락할 조짐도 나타나고 있다. 서구의 시각에서 보면 금융위기 필요조건이 하나씩 갖춰지고 있는 것이다. 최근 중국 정부가 금융 긴축의 고삐를 살짝 늦췄다. 은행의 지급준비율을 낮췄다. 물가가 4%대로 안정 기미를 보여서다. 기업 도산 등 그동안 긴축의 부작용도 만만찮다. 최근 중국 정부는 경제공작회의를 열었다. 2012년 경제 운용 전략을 결정했다. 재정 수단으로 경기를 지탱하기로 했다. 금융통화 정책은 신중함을 유지할 요량이다.

2012년과 2013년은 중국의 권력 교체기다. 위기 대응 능력이 약해질 가능성이 큰 시기다. 『레드 캐피털리즘』의 지은이인 칼 월터는 최근 기자와 통화에서 “중국 경제정책 담당자들은 적극적 대처보다 일을 만들지 않는 소극적 대처로 권력 교체기를 보낼 것”이라고 내다봤다. 그는 중국의 최초 투자은행인 국제투자유한공사(CICC)의 전무를 지낸 인물이다.

중국 내수는 아직 성숙되지 않았다. 수출을 대신해 성장을 이끌 단계가 아니라는 게 일반적인 분석이다. 이런 와중에 올해 중국 경제는 최대 수출시장인 유럽의 침체를 견디어내야 한다. 중국 정부의 재정 투입이 유럽시장 침체를 얼마나 상쇄해줄지 관심이다. 월터는 “현재 중국 경제는 경계선상에 있는 모양새”라고 말했다. 어느 변수를 강조하느냐에 따라 올 한해 전망이 달라지는 단계다. 현재 전문가들은 중국 경제가 둔화하고 있다는 데는 동의한다. 쟁점은 둔화의 정도와 깊이다.

짐 오닐과 중국계 경제 전문가들은 중국 경제의 둔화가 침체로는 가지 않는다는 쪽이다. 중국 정부가 충분한 재정을 보유하고 있어 수출시장 침체가 낳을 파장을 충분히 감내할 수 있어서다. 이들은 이른바 중국 건재론을 주장하는 쪽이다. 반면 누리엘 루비니 뉴욕대 경제학과 교수 등은 2013년 위기설을 주장했다. 금융 부실이 위기로 이어지고 실물 경제가 침체에 빠지는 서구식 금융위기론(경착륙설)이다. 이들은 “중국 경제가 다른 시장 경제와 다르다는 게 통념이지만 결코 그렇지 않다”며 “금융 시스템 곳곳에 누적된 부실은 언젠가 폭발할 수밖에 없다”고 주장했다. 페티스 베이징대 교수 등은 “중국 금융 시스템 구조상 경착륙은 일어나지 않는다”는 쪽이다. 이들은 “여차하면 중국 정부가 금융권 부실자산을 사들인 뒤 탕감해줄 가능성이 크다”며 “이런 상황에서 서구식 경착륙은 일어나지 않는다”고 내다봤다. 대신 “경착륙에 이은 경제의 신진대사 활성화가 일어나지 않아 중국 경제 성장률이 연 6% 정도로 떨어져 상당 기간 이어질 수 있다”고 주장했다.