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美 관세 폭탄·환율 영향 없나…흔들리는 금융주 주가

송현주 기자

입력 2025.05.06 08:00

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[금융사 올해 첫 성적표] ③
호실적 대비 주가 저평가…‘역실적 장세’ 지속
관세 점화·환율 급등…잠재 부실과 건전성 관리 비상
NIM 축소 우려…기준금리 인하 시 은행 수익성 악화

[이코노미스트 송현주 기자] 국내 주요 금융지주들이 올해도 사상 최대 실적을 예고하고 있음에도 불구하고, 주가는 좀처럼 힘을 받지 못하고 있다.

최근 도널드 트럼프 미국 행정부의 관세 조치로 불확실성이 커지는 가운데, 환율 급등과 대출 부실 우려까지 더해지며 실적 대비 주가가 저평가되는 이른바 ‘역실적 장세’가 지속되고 있다. 여기에 기준금리 인하 가능성과 밸류업 정책의 동력 약화 등 복합적인 불확실성이 금융주 투자심리를 억누르고 있다는 분석이다.

금융정보업체 에프앤가이드에 따르면, KB·신한·하나·우리금융 등 4대 금융지주의 2025년 예상 연간 순이익은 총 17조6197억원으로, 전년(16조5268억원) 대비 6.6% 증가할 전망이다. 지난해 홍콩H지수 연계 파생결합증권(ELS) 손실에 따른 기저효과와 함께, 정부의 가계대출 총량규제 완화, 예대금리차 확대가 실적 개선의 주된 배경으로 꼽힌다.

그러나 주가는 반대로 움직이고 있다. 반년 전인 지난해 10월 중순과 비교해 대부분의 금융지주 주가가 두 자릿수 상승률을 기록했던 것과는 달리, 최근 6개월간 하락세가 뚜렷하다. 4월 29일 KB금융 주가는 6개월 전 고점(10월 25일, 10만1000원) 대비 13.06% 하락한 8만7800원을 기록했다. 같은 기간 신한지주는 13.10%로 감소했으며, 하나금융지주와 우리금융은 각각5.4%, 1.2%로 한자릿 수로 소폭 하락했다. 시장에선 이미 금융 실적이 상당 부분 선반영된 상태에서, 외부 변수에 대한 우려가 부각 됐다는 평가다.

관세·금리·밸류업 불확실성에 투자심리 위축

실제 올해는 미·중 관세전쟁으로 인한 수출기업 대출 부실화에 대한 경계심도 커지고 있다. 지난 1월 말 은행권 기업대출 연체율은 0.61%로 전달 대비 0.11%포인트(p) 높아졌다. 대기업 대출 연체율은 0.05%로 비교적 양호했으나 중소기업 대출 연체율(0.77%), 한달 만에 0.15%p 상승했다. 이는 2017년 5월(0.85%) 이후 6년 9개월 만의 최고치다.

중소기업 연체율은 코로나19 금융지원이 종료된 이후 꾸준히 오르는 추세다. 1년 전에 비해서도 0.17%p 높아졌고, 2년 전(0.39%)과 비교하면 두 배 가까이 뛰었다. 아직 집계되진 않았지만 2월 연체율은 1월보다 더 높아졌을 것으로 추정된다.

기업대출 부문의 연체율 급증으로 은행들의 자본 건전성 지표인 보통주자본비율(CET1) 관리에도 경고등이 켜졌다. 지난해 말 기준 CET1 비율은 KB금융 13.51%, 신한금융 13.03%, 하나금융 13.13%, 우리금융 12.13%로 안정적인 수준이지만, 최근 환율이 원/달러 1500원대에 근접하면서 위험가중자산(RWA) 확대에 따른 CET1 하락 가능성이 커지고 있다. 통상 환율이 10원 오르면 CET1은 0.01~0.03%포인트 하락하는 것으로 추정된다.

이에 은행권은 최근 업종별·차주별 대출을 고위험·중위험·저위험으로 구분해 잠재 부실 위험 모니터링에 들어간 상태다. 4대 시중은행은 지난 7일, 수출 중소기업과 자영업자 대상 36조 원 규모의 금융 지원에 나섰지만, 이는 자산건전성 관리에 또 다른 부담이 될 수 있다.

또 기준금리 인하 가능성이 커지며 은행의 수익 원천인 순이자마진(NIM) 축소도 우려되고 있다. 미국 연방준비제도(Fed)의 통화정책 변화에 따라 한국은행도 금리 인하 사이클에 진입할 수 있다는 전망이 힘을 얻고 있다. 이는 은행 수익의 핵심 원천인 순이자마진(NIM) 축소 우려로 이어진다. 예대마진 축소는 곧바로 대출이자 수익 감소로 연결되는 만큼, 주가에 부담 요인이 되고 있다.

여기에 대출 연체율이 커지고 있는 점도 부담이다. 올 1분기 기준 4대 은행의 가계대출과 기업대출을 합한 전체 대출 연체율은 평균 0.34%로 지난해 4분기(0.29%)보다 0.05%p 올랐다. 전체 원화 대출 연체율이 평균 0.3%대로 오른 것도 2018년 1분기(0.32%) 이후 7년 만에 처음이다.

여기에 정부가 추진해온 ‘밸류업’ 정책 효과 약화도 금융주 투자심리를 위축시키고 있다. 금융주는 낮은 주가순자산비율(PBR)로 인해 밸류업 대표 수혜군으로 주목받았으나, 정책 지속성에 대한 의문이 제기되며 기대감이 약화됐다. 정책이 상장사의 자율적 개선 유도에 초점을 맞추면서도, 실질적인 기업가치 제고로 이어지지 못하고 있다는 지적이 시장 안팎에서 제기된다.

증권가도 추가 상승 여력에 회의적인 전망을 내놨다. 김도하 한화투자증권 연구원은 “기업 경기 악화와 대손비용 증가가 CET1 비율에 부담을 주고 있다”며 4대 금융지주에 대한 목표주가를 모두 하향 조정했다.

박혜진 대신증권 연구원 역시 “2025년까지 금융주는 뚜렷한 상승 모멘텀이 없어 박스권 흐름이 이어질 것”이라며 “결국 금융주가 반등하기 위해서는 금리 인하 시기와 폭, 글로벌 보호무역 리스크 완화, 밸류업 정책의 신뢰 회복 등이 핵심 변수로 작용할 전망”이라고 말했다.

한 업계 관계자는 “펀더멘털이 나쁘지 않음에도 불구하고, 외부 리스크가 주가를 짓누르고 있다”며 “금융당국과 기업의 대응이 실질적인 주주가치 개선으로 이어질 수 있을지가 관건”이라고 말했다.