[이코노미스트 김윤주 기자] 한국 증시에서 반도체 산업은 단순한 업종 분류를 넘어선다. 국가 제조업 경쟁력의 척도이자 글로벌 기술 패권의 중심이다. 오랜 기간 이 업종을 정밀하게 추적해 온 노근창 현대차증권 리서치센터장과 인터뷰를 통해 반도체 산업 분석의 노하우를 들어봤다.

“산업분석·기업 가치 평가 매력적”

노 센터장이 애널리스트라는 직업을 택한 계기는 분명했다. 그는 기업의 숫자 뒤에 숨은 사업 구조·기술 방향·시장 전략을 해석하는 과정에서 큰 매력을 느꼈다. 이 관심은 자연스럽게 한국 산업의 중심축인 반도체로 시야가 모였다.

노 센터장은 “산업분석과 기업들에 대한 밸류에이션을 통해 기업 가치를 평가하는 과정 자체에 매력을 느꼈다”며 “반도체 산업은 한국을 대표하는 업종이자 시가총액 1등 산업으로, 성장성이 크다고 판단해 주력으로 분석하고 있다”고 설명했다.

그가 애널리스트 생활을 하면서 가장 기억에 남는 순간으로 꼽은 것은 2010년이었다. 노 센터장은 “2010년 TSMC를 방문하며 한국 반도체에도 선단 파운드리 공정이 필요하다는 보고서를 작성했고, 좋은 평가를 받았다”고 회상했다.

“데이터는 매주, 모델은 매달 업뎃”…정확성은 촘촘한 루틴에서

그간 노 센터장은 다양한 노하우를 쌓아왔다. 목표주가와 실적 예측 정확도를 높이기 위한 그의 원칙은 단순하지만 강력하다. 그가 말하는 ‘정확성’은 촘촘한 루틴에서 나온다.

노 센터장은 “주요 산업 데이터를 주간 단위로 업데이트하고, 해외 경쟁사와 서플라이 체인을 1년에 세 번 방문하면서 전후방 산업에 대한 분석에 주력하고 있다”고 설명했다. 

반도체 업종 분석에 있어 그가 가장 신뢰하는 지표는 다음과 같다. ▲TSMC의 월별 매출 흐름 ▲TSMC의 분기별 애플리케이션 매출 구성 ▲메모리 고정가격 추이 등이다. 예측모델이 흔들릴 만한 변수가 생겼을 땐 해당 모델을 월 1회 이상 지속적으로 업데이트 하는 방식으로 재조정 해나간다. 

반도체 수요가 다변화되면서 분석 난도도 높아지고 있다. 이에 대해 노 센터장은 “(반도체) 수요가 너무 다양한 방향에서 발생하고 있다”며 “결국 해당 세부 전방 수요 산업에 대한 지속적인 연구만이 유일한 해결책”이라고 강조했다. 

향후 반도체 산업의 변곡점을 묻자 그는 엔비디아의 차세대 AI 칩을 지목했다. 노 센터장은 “2027년 4분기에 나올 엔비디아의 루빈 울트라(Rubin Ultra)가 중요한 변곡점이 될 것”이라면서 “5000억개의 트랜지스터를 장착한 이 제품의 안착 여부가 중요한 변수”라고 말했다. 

후배들에게 “정교한 실적 예측에 힘쓸 것” 조언

애널리스트 활동을 하고 있는 후배들에게 조언을 부탁하자 그는 ‘본질’로 돌아갔다. 노 센터장은 “애널리스트는 주가 예측도 중요하지만 실적 예측이 더욱 중요하다”며 “정교한 실적 예측은 데이터 기반하기 때문에 정교한 모델링에 역량의 상당 부분을 할당해야 한다”고 말했다. 

마지막으로 그는 ‘AI 2025 애널리스트 어워즈’에서 반도체 부문 한국거래소 이사장상에 선정된 것에 대한 소감과 앞으로의 목표를 전했다. 노 센터장은 “저의 능력 대비 과분한 상이며, 앞으로는 저보다 훌륭한 후배 애널리스트가 꼭 받기를 바란다”며 “추후 건전한 자본 시장 발전과 한국 반도체 산업 성장에 조금이나마 도움이 되고 싶다”고 했다.

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