[이코노미스트 윤형준 기자] “현재 우리나라 밸류업 프로그램은 기본적인 관계가 정부와 기업으로 설정돼 있습니다. 이 관계를 ‘기업과 주주들’로 바꿔야 합니다. 기업의 여러 가지 정책에서 가장 본질적인 이해관계를 가진 사람은 주주입니다. ‘주주들과 커뮤니케이션하라’가 일본 밸류업의 핵심입니다.”

김학균 신영증권 리서치센터장이 24일 서울 중구 은행회관 국제회의실에서 열린 ‘2024 이코노미스트 금융성장포럼’(EFGF 2024)의 세션1 ‘일본은 어떻게 기업가치 밸류업에 성공했나’에 연사로 참여해 이같이 밝혔다.

우선 김 센터장은 최근 일본 증시의 호조가 밸류업 프로그램 때문만은 아니라고 강조했다. 그는 “일본 주가가 올라가는 가장 핵심적인 이유는 일본 중앙은행이 돈을 많이 풀었기(양적완화) 때문이다”라며 “돈을 푸니까 집값도, 주식 가격도 오르는 현상이 발생했다”고 말했다.

실제 일본은행(BOJ)의 자산은 올해 기준 국내총생산(GDP)의 126%로 매우 비대하다. 미국 연방준비제도(Fed·연준)가 코로나19 직후 최대 36%, 유럽 중앙은행(ECB)이 73%까지 늘린 것과 비교하면 매우 높은 수치다.

김 센터장은 여기에 민간의 구조조정을 통한 성장전략, 즉 밸류업 프로그램이 더해져 일본 증시가 살아났다고 분석했다. 그는 “일본은 전 세계에서 주가순자산비율(PBR)이 매우 낮은 나라인데, 이는 효율성이 낮은 경제 주체가 부를 많이 갖고 있다는 것을 의미한다”며 “이 부를 주주에게 환원해 밸류업을 시키고자 한 것이 일본 정부의 고민이었다. 예컨대 주주에게 배당을 돌려주면, 주주는 소비도 할 수 있고 더 생산적인 기업에 투자할 수 있다는 얘기다”라고 말했다.

김 센터장은 “일본의 기업 밸류업 핵심은 자본 효율성을 중심으로 현재 상황을 평가하고, 가치 제고안을 계획·발표한 후, 주주들과 지속적으로 소통하는 것”이라며 “우리나라도 일본처럼 ‘기업과 주주’로 밸류업의 핀트를 바꿀 필요가 있다”고 강조했다.

실제 일본의 미쓰비시상사, 마루베니상사 등은 ‘시나리오에 따른 임원 보상 시스템 공개’, ‘인적자원 관리에 초점을 둔 기업 가치 제고안’ 등 구체적인 기업 회신 사례를 나타냈다. 김 센터장은 “‘PBR 1배 미만 기업’이 밸류업 프로그램의 시작이긴 하나 이를 기계적으로 가려내기보다는 인식의 출발점으로 삼아야 한다”며 “본질적으로 주주와 소통할 수 있는 것들을 많이 늘려야 한다. 올 들어 영어 컨퍼런스콜을 하지 않는 기업들이 있는데 이는 좋지 않다고 생각한다”고 말했다.

결국 주주들이 기업과 소통하려면 힘이 있어야 한다는 게 김 센터장의 주장이다. 일본은 실제 2013년 아베 정부 집권 이후부터 지금까지 주주행동주의 펀드 수가 꾸준히 늘어났다. 김 센터장은 “한국과 일본 같은 사회는 학연·지연으로 얽혀있는 관계 사회라 행동주의가 발붙이기 힘들다”며 “그럼에도 일본은 최근 경영자인수(MBO)식 상장폐지가 크게 늘어날 정도로 주주행동주의의 압력이 강하다”고 설명했다.

MBO는 기업이 주주로부터 주식을 사들인 뒤 스스로 상장폐지를 결정하는 것을 말한다. 단기 주가 변동이나 주주 이익 등의 부담에서 벗어나 중장기 경영·사업의 자율성을 확보하겠다는 차원에서 시행된다.

다만, 김 센터장은 “주주권이 강화됐을 때 부작용이 있을 수 있다”면서도 “주주권 결핍으로 인한 코리아 디스카운트 요인이 너무도 큰 데다가 한국의 주주들의 수가 매우 많아졌기 때문에 주주들의 이해관계에 맞게 기업이 돌아가는 것이 한국 경제 전체적으로 순기능이 있을 수 있다”고 말했다.

이어 “(주주권 강화냐 아니냐) 어떤 게 득실이 크냐고 생각하면, 우리가 다소 코스트(비용)를 치르더라도 일본에서 벌어지고 있는 주주권 강화나 한국에서 상법 개정이 조금 더 진지하게 받아들여지고 고민할 필요가 있지 않은가 생각한다”고 덧붙였다.

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