[이코노미스트 박재우 기자] 코스피가 올해 사상 최고치를 잇달아 경신했지만, 밸류에이션은 글로벌 금융위기 당시보다도 낮은 수준까지 떨어진 것으로 나타났다.

12일(현지시간) 블룸버그통신에 따르면 지난 9일 기준 코스피의 12개월 선행 주가수익비율(PER)은 6.35배로, 글로벌 금융위기가 한창이던 2008년 10월 기록한 6.82배를 밑돌았다. 지난해 10월 기록한 52주 최고치인 11.98배와 비교하면 절반 가까이 낮아진 수준이다.

코스피는 올해 삼성전자와 SK하이닉스의 실적 개선에 힘입어 약 80% 상승하며 사상 최고치를 경신했다. 그러나 이번 상승장은 투자자들이 더 높은 밸류에이션을 받아들인 결과라기보다 기업 이익 전망이 예상보다 큰 폭으로 개선된 데 따른 것으로 분석된다.

올해 코스피의 12개월 선행 주당순이익(EPS) 추정치는 약 170% 상향 조정됐다. 이는 2006년 이후 가장 큰 연간 증가폭이며, 실적 전망치는 17개월 연속 상향돼 9년여 만의 최장기간 상승 기록을 이어갔다.

이 같은 실적 개선의 배경에는 글로벌 빅테크 기업들의 인공지능(AI) 인프라 투자 확대에 따른 메모리 반도체 가격 상승이 자리하고 있다. 다만 코스피 PER은 반도체 비중이 높은 대만 가권지수(TAIEX)의 약 3분의 1 수준에 머물고 있다.

블룸버그는 한국 증시가 기업 지배구조 문제와 삼성전자·SK하이닉스 중심의 경기순환적 실적 구조로 인해 이른바 '코리아 디스카운트'를 받아온 점이 낮은 밸류에이션의 배경이라고 분석했다. 두 기업은 코스피 시가총액의 절반 이상을 차지한다.

시장 전문가들의 평가는 엇갈린다.

싱가포르 인도수에즈웰스매니지먼트의 프랜시스 탄 아시아 수석전략가는  "이들 종목에 노출이 크지 않다면 AI 테마와 연계된 포트폴리오 성장 요소를 확보하기에 좋은 시점"이라며 "실적은 견조하며 앞으로도 강세를 이어갈 것으로 예상된다"고 말했다.

반면 삭소마켓의 차루 차나나 수석 애널리스트는 "한국 시장은 메모리 슈퍼사이클이 지속된다는 확실한 증거를 필요로 한다"며 "단순히 싸다는 이유만으로는 매수 근거가 되지 않는다"고 지적했다. 그는 AI 투자 확대와 함께 비용 최적화 움직임이 나타날 경우 메모리 수요에는 부담으로 작용할 수 있다고 덧붙였다.

시장에서는 SK하이닉스의 미국 상장이 경쟁사 마이크론과의 밸류에이션 격차를 줄이는 계기가 될 수 있다는 기대도 나온다. 반면 중국 창신메모리(CXMT)의 경쟁력 강화와 반도체주의 높은 변동성은 주요 위험 요인으로 꼽힌다.

일각에서는 메모리 업황 호황으로 기업 이익 변동성이 커진 만큼 PER보다 다른 밸류에이션 지표를 함께 살펴야 한다는 의견도 제기된다. 코스피의 주가순자산비율(PBR)은 올해 처음으로 2배를 넘어섰으며, 싱가포르 임팩트풀파트너스의 키스 보르톨루지는 “PER을 실적 성장률로 나눈 PEG 비율을 기준으로 보면 삼성전자와 SK하이닉스는 더 이상 매우 싼 종목은 아니다”라면서 “주가는 앞으로 6개월 정도는 현재 수준을 유지할 수 있겠지만, 여기서 크게 더 상승하기는 쉽지 않을 것”이라고 전망했다.

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