다가오는 11월 5일(현지시간) 미국 대선까지 이제 한 달 남짓한 시간이 남았다. 연초에는 전현직 대통령 간의 재대결이라는 점에서 다소 무난한 흐름이 예상되기도 했다. 그러나 피습 사건, 바이든 대통령의 후보 사퇴 등을 겪으며 미국 대선은 새로운 흐름을 맞이했다.대선은 언제나 결과를 예측할 수 없는 이벤트였지만 올해는 특히 더 불확실성이 큰 상황이다. 최근 TV 토론에서 민주당 대통령 후보인 카멀라 해리스 부통령이 좋은 평을 받은 것은 사실이나 아직까지 두 후보의 지지율 격차가 유의미한 수준은 아니기 때문이다. 그리고 대표적인 격전지로 뽑히는 7개의 주에서 두 후보의 지지율이 엎치락뒤치락하는 초접전이 이어지고 있다.대선 결과를 미리 예측할 수는 없지만 투자자들이 조심해야 할 것은 확실하다. 바로 시장 변동성 확대이다. 이를 위해서는 저변동성 업종과 배당주가 하나의 해답이 될 수 있다. 그리고 미국의 금리 인하 사이클이 시작된 만큼 일시적인 정치적 변수보다는 통화정책을 비롯한 매크로적 변화에 더 주목할 것을 권고한다.2024 미 대선 키워드 ‘불확실성’바이든 대통령의 후보 사퇴 이후 해리스 부통령의 약진이 두드러지며 올해 미국 대선 판도에 큰 변화가 생긴 것은 사실이다. 그러나 아직은 그 어떤 후보도 과반의 지지율을 확보하지 못했다는 점을 기억할 필요가 있다. 더불어 미국 특유의 선거인단 투표 제도가 불확실성을 더하고 있다. 미국 대선의 가장 큰 특징은 대부분의 국가처럼 유권자들이 대통령 후보에 직접 투표하는 것이 아니라, 유권자를 대신해 최종 투표를 진행할 선거인단에 표를 던지는 ‘간접선거제’라는 것이다. 그렇기 때문에 여론조사에서 발표되는 지지율과 실제로 대통령 후보들이 확보하는 선거인단 수에 차이가 발생할 수 있다. 공화당 대통령 후보인 도널드 트럼프 전 대통령이 바로 이러한 이변의 주인공이다. 2016년 대선에서 대부분의 언론은 여론조사를 토대로 힐러리 클린턴 당시 민주당 대선 후보의 당선을 높게 점치고 있었으나 트럼프 전 대통령이 더 많은 선거인단을 확보하는데 성공하며 최종 당선됐다. 결국 각 주 별로 할당된 선거인단을 확보하는 것이 전체 지지율보다 중요한 것이다. 실제로 개표 결과 힐러리 클린턴 후보는 전체 유권자 투표(popular vote)에서는 6585만3514표를 얻으며 트럼프 전 대통령(6298만4828표)보다 더 많은 표를 얻은 것으로 밝혀졌다. 그러나 트럼프 전 대통령이 304명의 선거인단을 확보한 반면 힐러리 클린턴 후보는 227명 확보에 그치며 승리를 내어주게 됐다. 미국 대선 역사상 지금까지 5차례(1824년·1876년·1888년·2000년·2016년)의 유권자 투표와 대선 결과의 불일치 사례가 있었다. 이 가운데 1900년대 이후 2번의 불일치 사례가 모두 2000년대에 일어났다. 이는 최근 들어 강화되고 있는 미국인들의 정치 성향 양극화 현상의 영향으로 보인다. 또한 미국의 선거인단 투표는 2개의 주를 제외하고 기본적으로 승자 독식제를 채택하고 있다는 특징이 있다. 즉, 1%포인트(p) 차이로 승리하나 10%p 차이로 승리하나 각 주에 배정된 선거인을 모두 가져간다는 사실에는 차이가 없기 때문에 전국 지지율만으로 대선의 결과를 예측하는 데는 한계가 있는 것이다. 미국 대선의 선거인단은 총 538명으로 과반인 270명이 대선승리의 기준으로 통한다. 이는 특정 후보가 모든 주에서 승리하지 않더라도 대통령에 당선될 수 있다는 것을 의미하기도 한다. 이에 전체 지지율보다도 스윙 스테이트(미국 대선에서 특정 정당이 압도적인 지지를 얻지 못한 주·경합주)로 불리는 격전지에서의 표심 변화에 주목할 필요가 있다. 이번 대선의 결과는 그 어느 때보다 예측하기 힘들다는 평을 받고 있는 이유 중 하나가 바로 모든 스윙 스테이트에서 오차 범위 내의 접전이 벌어지고 있기 때문이다. 현재 스윙 스테이트로 간주되는 곳은 ▲펜실베니아(19명) ▲조지아(16명) ▲노스캐롤라이나(16명) ▲미시간(15명) ▲위스콘신(10명) ▲애리조나(11명) ▲네바다(6명)의 7 곳이다(괄호 안은 각 지역별 선거인단 선출 인원수). 이 중 펜실베니아·미시간·위스콘신은 쇠락한 공업지대를 의미하는 ‘러스트 벨트’에 속하는 지역으로 양 진영에서 제조업 노동자들을 겨냥한 공약을 어필하고 있는 이유이기도 하다. 참고로 2020년 대선 당시에는 노스캐롤라이나를 제외한 모든 주가 바이든 대통령을 지지했으나, 2016년 대선 당시에는 네바다를 제외한 모든 주가 트럼프에 투표한 바 있다. 또한 대통령선거와 함께 치러지는 상하원 선거 결과에 따른 의회 구성 변화도 주목해야 할 포인트이다. 하원의 경우 435석 전체, 상원은 3분의 1에 해당하는 34석이 선출 대상이고 하원은 공화당, 상원은 민주당이 다수를 차지하고 있다. 현재 정도의 차이는 존재하나 두 후보 모두 재정적자 확대가 불가피한 공약들을 내세우고 있다. 다행히 대부분의 공약들이 현실화되기 위해서는 상하원의 동의가 필요하기 때문에 양 원의 집권당이 통일되지 않는다면 재정적자 우려가 완화되는 효과를 기대할 수 있다.2024 미 대선 현황과 향후 일정해리스 부통령은 전당대회를 제외하고 공식 석상 노출도가 낮다는 점에서 지난 9월 10일(현지시간) 이뤄진 TV 토론이 중요한 분기점이 될 것으로 예상됐다. 이전까지는 TV 토론은 상대적으로 공식 석상 노출 경험이 적은 해리스 부통령에게 불리할 것이라는 평이 다수였다. 그러나 일단 금융시장은 해리스 부통령을 긍정적으로 평가하는 모습이었다. 당일 아시아 대표 증시들은 시장 전체 지수가 부진했음에도 불구하고 2차전지·태양광과 같은 친환경 에너지 업종이 반등했다. 비트코인도 TV 토론 시작 직후를 기점으로 낙폭이 확대되며 해리스 트레이딩이 반영되는 모습을 보였다. 이러한 흐름은 유럽 및 미국 증시에서도 그대로 이어지며 일명 해리스 수혜업종(태양광·풍력·2차전지 등)은 상승하고 트럼프 수혜업종(비트코인·방산 등)은 하락하는 모습을 보였다. 그럼에도 불구하고 미 대선의 불확실성은 아직 해소되지 않았다는 판단이다. TV 토론에서 해리스 부통령이 선방했으나 당선 확률 및 지지율이 큰 변화를 보이지 않았고, 양 후보 모두 유권자들에게 기존의 공약과 크게 벗어나거나 새로운 정보를 제공하지는 않았기 때문이다. 이에 앞으로도 특정 후보의 수혜업종에 대한 베팅이 계속해서 번갈아 나타날 수도 있다는 판단이다. 투자자 입장에서는 정치적 변수보다는 시장변동성 확대를 경계해야 하는 이유이다. 현재로서 최종 선거일까지 남은 주요 일정은 10월 1일(현지시간) 예정된 부통령 후보 TV 토론 정도이다. 당초 해리스 부통령과 트럼프의 추가 TV 토론 성사 여부도 기대가 됐으나 양 측의 이해관계상 합의에 이르기에는 어려워 보인다. 시간적으로도 여유가 많지 않아 양 진영 모두 공격적으로 새로운 공약을 발표하기보다는 지금까지 공개한 내용들에 집중할 것으로 보인다.美 대선은 정말로 증시와 관련 있을까그럼 실제 미국 대선이 증시에 미치는 영향은 어느 정도일까. 미국은 헌법을 통해 4년마다 11월 첫째 주 월요일에 선거인단 선거를 실시한다고 구체적인 날짜를 규정하고 있다. 그렇기 때문에 대선은 이미 모두가 사전에 대략적인 일정을 알고 있는 이벤트이다. 흥미로운 점은 그런데도 선거일 전후로 지수 흐름이 매번 유사했다는 특징이 있다. 과거 증시 데이터를 살펴보면 선거인단 선거일까지 S&P500 지수는 하락세를 보였고 선거일에 가까울수록 증시 하락폭이 컸다. 그리고 선거일 이후로는 집권당과 무관하게 증시가 회복하는 모습을 보였다. 결국 주식시장은 어느 정당의 후보가 당선이 되느냐보다는 선거가 끝남으로써 불확실성이 해소됐다는 점에 더 주목한다는 것을 알 수 있다. 이와 함께 미국 증시는 대선 결과와 상관없이 선거 이후 장기적으로도 우상향했다는 점에 주목할 필요가 있다. 특히 임기 첫해에는 정책 기대감, 정권 교체 성공 등의 요인으로 증시가 더 강하게 반등하는 모습이다. 따라서 대선을 앞두고 증시가 흔들리는 것은 사실이나 중장기적 관점에서는 지수에 미치는 영향이 미미하다고도 볼 수 있다. 결국 지금 투자자들이 가장 경계해야 할 것은 선거일까지의 증시 변동성 확대이다. 실제로 대선이 있는 해에는 9월부터 변동성이 확대되고 대선 결과가 확정되는 11월 초 소강상태에 접어드는 패턴이 반복돼 왔다. 그렇기 때문에 특정 후보의 당선 여부에 따른 수혜업종을 미리 베팅하기보다는 시장 변동성 자체를 줄일 수 있는 투자 전략이 필요하다. 이를 위해서는 지수 전체보다는 세부 업종을 잘 선별해야 한다. 해리스 트레이딩 vs 트럼프 트레이딩투자자들은 대선과 같은 정치적 이벤트를 앞두고 일명 ‘수혜주’를 찾고 분류하는 과정에 매몰되기도 한다. 이번 대선의 경우 해리스 부통령 당선 시 대표적으로 친환경 에너지(태양광·풍력·2차전지 등) 업종이 수혜를 입을 것으로 기대되고 있다. 트럼프 전 대통령의 경우 방산·에너지·금융이 수혜업종으로 분류되고 있다. 물론 두 후보 모두 미국 내 생산과 노후화된 인프라 개선에 긍정적이라는 점에서 유틸리티(utility·공익사업)·산업재가 대선 결과와 무관하게 긍정적인 흐름을 보일 것이라는 시각도 존재한다.하지만 투자자들의 기대와 달리 최종 당선인의 수혜업종과 실제로 수익률이 좋았던 업종이 항상 일치하지는 않았다. 그렇기 때문에 특정 후보의 공약을 중심으로 투자 전략을 세우기보다는 실적 개선세가 확인되는 ‘진짜 돈을 버는 업종’을 선별할 필요가 있다.트럼프 전 대통령이 당선됐던 2016년 당시 대선 이후 3개월간 S&P500을 아웃퍼폼(시장수익률 상회)했던 업종은 금융·소재·산업재이다. 가장 수익률이 좋았던 금융업종의 경우 트럼프 전 대통령의 규제 완화 공약에 대한 기대의 영향도 있었지만 시장 금리 상승에 따른 마진 개선에 대한 베팅의 결과로도 볼 수 있다. 2020년 대선의 경우 바이든 대통령 당선 직후 3개월간 가장 수익률이 좋았던 업종은 에너지와 IT(정보기술)였다. 여기서 흥미로운 점은 당시 바이든 대통령의 공약은 ‘친환경 에너지 도입 확대 및 가속화’, ‘법인세 및 소득세율 인상’이 주 내용이었기 때문에 두 업종은 대표적인 바이든 대통령의 당선 피해 업종으로 분류됐다는 것이다. 하지만 바이든 대통령의 당선이 확정되자 오히려 그동안의 하락폭이 과도했다는 인식이 확산되며 타 업종보다 더 큰 폭으로 반등하는 모습을 보여줬다. 특히 중장기 수익률 관점에서는 당시 정부의 정책보다는 경기 사이클과 각 산업의 업황이 더 중요했다. 각 정부가 집권 시기 동안 일관된 방향으로 정책을 추진했음에도 불구하고 매해 주도 업종이 달랐다는 점이 이를 뒷받침한다. 2008년 금융위기 이후 특정 주도 업종이 3년 이상 강세를 이어 나갔던 사례는 그리 많지 않다. 트럼프에서 바이든으로 정권이 교체되던 시기 S&P500 지수를 비롯해 많은 업종(IT·헬스케어·경기소비재·커뮤니케이션·산업재·필수소비재·소재)이 장기간 강세를 보이긴 했다. 그러나 이는 정부 정책의 결과가 아닌 코로나19로 인해 이례적으로 유동성이 풍부했던 시기였기 때문에 가능했던 일이다. 연말까지 시장 변동성 조심, 저변동성 업종·배당주로 대응 미국 증시는 계절적으로 연초부터 3월까지 변동성 확대기를 겪고 그 이후 소강상태를 보이는 패턴을 보인다. 그리고 7월부터 10월까지 다시 확대되는 흐름을 보이다가 연말에는 안정화되는 흐름이 과거부터 지금까지 계속해서 반복돼 왔다. 이는 ▲기업의 실적 발표 ▲헤지펀드 북 클로징(회계장부마감) ▲연말연초효과 등 다양한 요인들이 복합적으로 작용한 결과겠지만 중요한 것은 결국 유사한 패턴이 매년 반복돼 왔다는 것이다. 특히 대선이 있는 해에는 대선 결과가 확정되는 11월 초까지 변동성이 확대되다가 이후 안정기에 접어들며 연말까지 증시 랠리가 이어지는 패턴이 반복돼 왔다. 올해는 후보 교체로 인해 세부적인 공약 발표, TV 토론과 같은 이벤트가 지연돼 대선 당일까지 변동성 확대 국면이 이어질 전망이다. 실제로 S&P500 지수는 지난 7월 16일 역사적 고점을 경신한 이후 하락과 상승을 반복하고 있다. 지난 9월 19일 다시금 5700선을 넘으며 고점을 경신했지만 여전히 변동성 확대에 대한 대비는 필요하다. 이를 위해 ‘저변동성’ 팩터(factor·요인)와 관련된 필수소비재·유틸리티·커뮤니케이션(특히 전통 통신 업체) 업종에 주목하고자 한다. 저변동성 팩터의 성과를 측정하기 위해 미국 시장에 상장된 주요 상장지수펀드(ETF)들의 추이를 살펴보았다. 시가총액 상위의 ETF들이 시장 전체 변동성이 확대되던 7~8월 사이에 주요 지수와 반대 흐름을 보인 바 있다. 이는 개별 ETF마다 종목 편입 조건은 상이하나 대표적인 경기 방어업종이 다수 포함돼 있었기 때문이다. 그리고 하반기 이후로 상승과 하락을 반복하던 시장 지수와 달리 꾸준히 7월부터 지금까지 우상향하는 모습을 보이기도 했다. 이에 연말까지 증시 변동성이 확대될 것이라는 가정하에 단기적으로는 포트폴리오의 변동성을 줄이는 것이 가장 유의미한 투자 전략이 될 수 있다고 판단한다. 증시 변동성이 확대되는 국면인 만큼 추가적인 현금 수익이 보장되어 있는 배당주에도 관심을 가져볼 만하다. 배당은 투자자들에게 꾸준한 현금 흐름을 제공해 준다는 장점도 있지만 해당 기업의 현금 창출 능력이 그만큼 양호하다는 것을 의미하기도 한다. 그렇기 때문에 무리하게 이익을 주주들에게 돌려주는 기업이 아니라면 투자자들이 쉽게 개별 기업의 이익체력을 확인할 수 있는 지표이기도 하다. 실제로 대표적인 배당주들도 올해 하반기에 상승 흐름을 이어 나간 바 있다. 배당주 투자를 위해서는 배당수익률이 높은 종목들을 고르는 것이 기본 전략이지만 배당 성장성에도 주목해야 한다. 배당 성장률은 지속적으로 해당 기업이 배당 규모를 얼마큼 늘려왔는가를 보여주는 지표이다. 참고로 배당성향이 높은 미국 증시에서는 ▲5년 이상 배당을 늘려온 기업을 ‘배당 블루칩’ ▲10년 이상은 ‘배당챔피언 ’▲25년 이상은 ‘배당 귀족’ ▲50년 이상은 ‘배당 킹’이라는 별명으로 부르기도 한다. 특히 배당 귀족, 배당 킹에 해당하는 기업들을 살표보면 필수소비재·헬스케어(대형 제약사)·유틸리티·산업재가 다수를 차지하고 있다. 정치적 변수보다는 통화정책 변화에 주목시장 지수는 개별 기업 주가의 합이고 개별 기업의 주가는 미래 실적에 대한 기대치를 반영한다. 그렇기 때문에 추세적인 증시 상승을 위해서는 투자자들이 기업들의 실적 개선을 기대할 만한 환경이 조성되거나, 기업들이 시장 기대만큼 혹은 그 이상으로 돈을 벌고 있다는 사실이 계속해서 확인돼야 한다. 현재 주식 투자자들이 가장 기대하는 환경 변화는 바로 미국의 기준 금리 인하이다. 앞서 미 연방준비제도(Fed·연준)는 지난 9월 연방공개시장위원회(FOMC)에서 50베이시스포인트(bp) 인하를 결정했다. 2023년 7월 25bp 인상 결정 이후 14개월 만의 첫 금리 인하였다. 통상적으로 기준 금리 인하는 기업 입장에서는 자금 조달 비용이 낮아진다는 점에서 성장업종과 부동산·금융업종에 호재로 인식된다.한편, 현재 미국 시장 전체의 12개월 선행 주당순이익(EPS) 추정치는 소폭 하향세로 돌아선 상황이나 부동산·금융·유틸리티 업종은 EPS 추정치가 꾸준히 상향되고 있다. 이 중 유틸리티를 제외한 부동산·금융 업종은 기준 금리 인하 시작에 대한 기대감이 반영된 결과이다. 그렇기 때문에 두 업종은 앞으로도 타 업종과 비교했을 때 대선 불확실성에 덜 민감할 것으로 예상된다. 이에 상대적으로 불확실성이 큰 정치적 변수를 고려해서 투자 전략을 고민하기보다는 이미 방향성이 드러나 있는 통화정책을 고려하는 것을 추천한다.특히 부동산의 경우 9월 FOMC에서 연준의 완화적인 메세지를 충분히 확인한 만큼 실적 추정치의 개선이 지속될 것으로 기대된다. 부동산은 높은 기준 금리가 공급자와 수요자 모두에게 비용 부담으로 이어지기 때문에 대표적인 고금리 피해 업종으로 분류된다. 실제로 금리 인상을 시작한 2022년 3월 이후로 계속해서 타 업종 대비 부진한 수익률을 기록해 왔다. 단기적으로는 시장에서 금리 인하 담론이 형성될 때마다 반등하는 모습을 보이기도 했으나 이는 일시적인 흐름에 그쳤었다. 이와 유사한 논리로 금융 업종에도 금리 인하 수혜의 기회는 존재한다. 흔히 기준 금리가 내려가면 예대금리차가 축소돼 은행의 수익성이 악화된다고 생각한다. 하지만 이와 동시에 자금 수요자 입장에서는 이자 비용이 하락한다는 장점이 있기 때문에 시장 전체적으로 대출 수요가 증가할 수도 있다. 또한 금융환경 변화에 따라 과거보다 사업부문을 다각화하고 있다는 점도 긍정적인 요소이다. 이상연 연구원은_신영증권 리서치센터 자산전략팀에서 해외주식전략을 담당하고 있다. 이화여자대학교 경영학부를 졸업했다. 현재 글로벌 증시 중에서도 미국·유럽을 중심으로 한 선진국 전략을 맡고 있다. 지속적으로 글로벌 경제 변화와 정치적 이슈가 주식 시장에 미치는 영향을 연구하며, 기관 및 개인 투자자들에게 안정적이고 혁신적인 투자 전략을 제안하고 있다.

윤석열 정부의 금융규제 완화 행보를 두고 야당과 학계, 시민단체에서 비판이 연이어 제기됐다. 특히 KB리브엠과 같은 은행의 알뜰폰 사업(MVNO) 진출은 ‘금산분리’ 원칙을 훼손해 금융회사의 공정성을 저해한다는 우려의 목소리가 나온다.박상인 서울대 행정대학원 교수는 19일 국회의원회관 제3간담회의실에서 열린 ‘알뜰폰 금산분리 정책 평가 토론회’에서 “은행의 알뜰폰 사업 진출은 금산분리를 허무는 단초가 될 수 있다”며 “한국의 상황에서는 금산분리가 무너졌을 때 생기는 피해는 너무나 크고 그 이득은 미미하다”고 말했다.금산분리란 금융자본과 산업자본이 서로를 동시에 지배하는 것을 금지하는 원칙을 뜻한다. 김주현 금융위원장은 지난해 7월 취임 때부터 금융혁신 과제로 금산분리 완화를 언급해왔다. 금융업을 주력으로 하는 금융회사가 비금융업종에도 진출할 수 있도록 해 국내 금융산업의 경쟁력을 높이겠다는 게 핵심이다.그러나 박 교수는 은행의 알뜰폰 시장 진출은 은행은 물론, 알뜰폰 시장 자체에도 도움이 되지 않는 ‘반(反)경쟁적’ 처사라고 꼬집었다. 그는 “KB국민은행은 알뜰폰 시장에서 적자를 보면서 원가보다 낮게 요금제를 판매하고 있다”며 “이는 공정거래법상 ‘약탈적 가격 설정’으로 공정거래위원회가 직권조사까지 해야 할 사항”이라고 비판했다.KB국민은행의 KB리브엠은 문재인 정부 시절인 2019년 금융위가 금융규제 샌드박스를 통해 지정한 ‘혁신금융서비스 1호’다. 앞서 4월에는 금융위가 공식적으로 KB리브엠을 KB국민은행이 영위할 수 있는 ‘부수업무’로 인정한 바 있다. 전성인 홍익대 경제학부 교수는 KB리브엠이 저렴한 요금제를 선보여 소비자 편익 증가에 일조한 점에 대해선 동의하는 입장을 보였다. 다만 문제는 저렴한 가격이 혁신의 결과인지, 덤핑의 결과인지를 짚어봐야 한다고 꼬집었다.전 교수는 “혁신의 결과라면 이익이 날 것이지만, 덤핑이나 부당 지원의 결과라면 그 가격을 버티지 못하고 손실이 날 것”이라며 “현재 인터넷은행이 타행간 수수료를 적자로 쌓는 상황과 똑같다”고 설명했다. 실제 KB리브엠 가입자는 올해 4월 기준 약 40만명까지 급성장했으나 2020년 139억원, 2021년 184억원의 영업손실을 기록했다.알뜰폰 업계 현장 목소리도 나왔다. 황성욱 한국알뜰통신사업자협회 상근부회장은 “가성비를 중시하는 MZ세대에게는 KB리브엠 같은 브랜드가 선호되는 게 사실이며 소비자 입장에서는 좋은 측면도 있다”면서도 “(은행의 알뜰폰 사업 진출을) 완전히 반대하는 건 무리지만 은행이 적자가 날 정도로 요금 구조를 고집하는 건 규제가 필요하다”고 호소했다.최원철 전국금융산업노동조합 부위원장은 금융 소비자들의 개인정보 관련 문제를 지적했다. 최 부위원장은 “금융회사가 국민의 자산과 개인정보를 사유화해 개인정보 유출 및 신용정보 보호 위험에 빠뜨릴 수 있다”며 “실제 최근 KB알뜰폰 사업 가입자들의 인터넷 접속 정보가 2020년부터 6만6000여건 과다 수집되는 사례가 나타났다”고 말했다.김주호 참여연대 팀장은 이동통신3사 알뜰폰 자회사와 금융기관 알뜰폰 사업자를 시장에서 모두 퇴출시키고, 원가수준의 도매대가를 제공해야 한다는 방안을 제시했다. 한석현 서울YMCA 시민중계실장은 개인정보 불법 수집 우려를 거론하며 금융권의 통신업 부수업무 지정을 원점에서 재검토할 것을 촉구했다. 한편, 이날 토론회에 참석한 더불어민주당 의원들은 전임 문재인 정부 시절 금산분리 규제 완화가 시작됐다는 지적을 인정하고 반성한다고 언급했다.토론회를 주최한 박용진 더불어민주당 의원은 “알뜰폰 사업에 은행을 진출하게 하고 인터넷은행 특례법을 만든 것도 문재인 정부였다”며 “돌이켜보면 민주당이 너무 쉽게 사회·경제적 안전장치를 풀고 혁신이라는 이름 아래 돌이키기 어려운 일들을 만든게 아닐까 하는 반성과 아쉬움이 있다”고 말했다. 이어 “오늘 토론회 결과를 바탕으로 어느 수위에서 금산분리 원칙을 지켜나가야 할지 고민해주시길 바란다”고 덧붙였다.

고강도 긴축과 경기침체 우려가 고조되면서 코스피 지수는 또 다시 2300선 밑으로 내려앉았다. 국내 증시의 하락 추세가 뚜렷해진 가운데 일각에선 코스피가 2100선까지 밀릴 수 있다는 전망도 나왔다. 다만 증권가는 수출비중이 높고 실적 개선세가 뚜렷한 중형주들의 강세가 예상된다며 ‘선별 투자’를 권고했다. 25일 한국거래소에 따르면 코스피 지수는 지난 23일 전 거래일 대비 1.81% 하락한 2290.00에 마감했다. 코스피가 2200선으로 주저앉은 건 지난 7월 6일(2292.01) 이후 약 2개월 만이다. 국내 증시가 연일 하락곡선을 그리는 이유는 글로벌 주요국의 고강도 긴축과 경기침체 우려 때문이다. 앞서 지난 21일(현지시간) 미국 연방준비제도(Fed·연준)는 9월 연방공개시장위원회(FOMC)를 열고 기준금리를 0.75% 인상하기로 결정했다. 연준이 3연속 자이언트 스텝을 단행한 여파로 원달러 환율은 1400원을 넘어섰다. 특히 연준은 올해 GDP 성장률을 0.2%로 제시하면서 하반기 경기침체를 기정사실화했다. 이에 따라 외국인과 기관 투자자들의 매도세가 확대되면서 지난 22일엔 440개의 국내 상장종목이 52주 신저가를 갈아치웠다. 최근 국내 증시의 외국인 투자자 비중은 금융위기 이후 최저 수준인 30%까지 하락한 상태다. 국내증시가 가파르게 하락하면서 삼성전자, SK하이닉스, 네이버, 카카오 등 국내 대형주들도 죽을 쑤고 있다. 삼성전자는 지난 22일 5만4300원까지 떨어지며 이틀연속 신저가를 경신했고, 같은 날 네이버도 장중 20만4000원까지 내려왔다. 연준은 인플레이션이 2% 수준으로 낮아질 때까지 금리인상 기조를 계속 유지할 방침이다. 이에 따라 미국의 내년 기준금리 전망치도 기존(3.8%)보다 0.8%p 높은 4.6%로 제시됐다. 기준금리는 치솟는데 기업들의 이익전망치는 낮아지면서 국내증시의 하락 추세에 더욱 무게가 실리는 모양새다. 증권가가 추정한 올해 코스피 기업들의 순이익 170조원으로, 전년 대비 11%나 낮은 수치다. 이재만 하나증권 연구원은 “코스피의 12개월 예상 EPS(주당순이익) 증가율은 3개월 연속 마이너스로, 기업 이익 증가를 기대하기 어려운 상황”이라며 “고객예탁금이 70조원에서 50조원으로 줄어들고 은행 저축성 예금은 꾸준히 증가하면서 유동성 유입도 힘들게 됐다”고 우려했다. 이어 “2003~2004년과 2013~2016년 ‘박스피’ 당시 PBR(주가순자산비율) 최저점을 적용해본다면 코스피의 예상 하단은 2100p”라며 “코스피가 박스권일 때 대형주보다 중소형주의 주가 수익률이 높았다”고 분석했다. 주가가 횡보할수록 대형주와 중소형주간 수익률이 벌어졌다는 얘기다. 이에 따라 이 연구원은 고환율·고물가·고금리 등 ‘3고(高)’ 현상이 지속된다면 이에 맞는 성장 중형주를 선택할 필요가 있다고 조언했다. 시가총액 3조 이하의 기업들 가운데 ▶높은 수출 비중 ▶영업이익률 개선 ▶이익보상배율 및 현금 창출 능력(FCF)이 눈에 띄는 기업을 중심으로 대응해야 한다는 판단이다. 이 조건과 부합하는 종목은 한솔케미칼, JYP엔터, 휠라홀딩스, 리노공업, 코스모신소재, 오스템임플란트 등이 대표적이다. 삼성증권도 미국 인플레이션 감축법(IRA)의 수혜가 예상되는 2차전지와 태양광, 하반기 호실적과 강달러 수혜인 자동차 중심의 포트폴리오를 유지했다. 다만 밸류에이션 부담이 있는 일부 배터리·바이오 종목의 비중은 축소했다. 서정훈 삼성증권 연구원은 “단기 전술적인 측면에선 고금리 여건을 극복할 수 있는 가치주에 주목해야 할 것”이라며 “실적 기대감이 높은 국내 완성차와 함께 경기 방어력과 고배당 메리트를 겸비한 통신과 금융업종도 포트 편입을 검토해볼 수 있을 것”이라고 조언했다. 박경보 기자 pkb23@edaily.co.kr

29일 코스피는 전 거래일보다 0.89% 하락한 2993.29로 거래를 마쳤다. 12월 결산법인의 배당락일인 이날 외국인과 기관의 매도세가 이어지면서 3000선 회복 하루 만에 다시 무너졌다. 외국인과 기관은 이날 각각 1217억원, 1조7366억원을 팔아 치웠고, 개인은 1조8425억원을 사들였다. 시가총액 상위 종목엔 대부분 파란불이 켜졌다. 시총 1위인 삼성전자는 이날 전 거래일보다 1.87% 하락하며 7만8800원으로 거래를 마쳤다. 장 초반 무너졌던 8만전자는 끝내 회복하지 못했다. SK하이닉스도 0.39% 내리며 하락세를 면치 못했고, 네이버도 0.65% 하락세다. 카카오페이와 KB금융은 2% 넘게 빠졌다. 통신업종인 KT(-5.63%)와 SK텔레콤(-4.89%)도 5% 내외로 하락했다. 이는 고배당 대표 업종인 통신, 금융업종 위주로 배당락 영향을 받은 것으로 보인다. 배당락일에는 배당 권리가 사라져 매물출회에 따라 주가 하락에 압력이 더해질 수 있다. 금융주 중 하나금융지주(-2.84%) 신한지주(-2.49%)도 하락세다. 반면 카카오(0.44%)와 삼성SDI(1.84%)는 소폭 올랐다. 이날 코스닥 지수는 전 거래일보다 0.06% 오른 1028.05로 마감했다. 개인은 1조1405억원을 사들였지만 외국인과 기관이 각각 4642억원, 6641억원을 매도하면서 지수를 끌어내렸다. 코스닥 시장의 시총 상위 종목도 대부분 하락세를 보였다. 셀트리온헬스케어는 6.34% 내렸고, 셀트리온제약도 6.91% 하락했다. 코스피 시장 상장사 셀트리온 역시 5% 넘게 빠지면서 셀트리온 3형제는 하락 마감했다. 2차전지 관련주 에코프로비엠(-3.93%)과 엔앤에프(-0.93%)도 하락했고 게임주 펄어비스와 카카오게임즈도 이날 3% 넘게 빠졌다. 위메이드도 1.96% 하락세다. 반면 에이치엘비는 5.82% 오르며 강세를 보였고, 알테오젠도 0.27% 상승세다. 신수민 기자 shin.sumin@joongang.co.kr

텔레콤 업계의 이심(eSIM) 도입, 금융서비스 업계의 블록체인 구현에서 데이터 센터가 핵심적인 역할 할 듯 데이터 센터는 많은 산업의 디지털 혁신에 중요한 역할을 한다. 신기술이 부상하고 기업이 그것을 도입하려 할 때 안정적인 인프라와 네트워크 연결로 성장을 뒷받침하려면 데이터센터가 필요하다. 텔레콤 업계가 이심(eSIM, 내장형 가입자식별모듈)을 도입하고 금융서비스 업계가 블록체인을 구현하려 노력하면서 두 업계에서 중대한 기술발전의 시대를 맞았다. 두 산업 모두 디지털 전략에 신기술을 성공적으로 통합하기 위해 데이터센터에 의존하게 될 것이다.5G는 안정적이고 저지연(low-latency)의 연결과 더 큰 대역폭 등 기업과 소비자 모두에게 막대한 혜택을 약속한다. 그러나 이처럼 성능이 향상된 네트워크가 또 다른 기술의 채택에도 영향을 미친다. 5G 시대의 도래로 이심 도입에 가속도가 붙을 전망이다. 이심이 도입되면 1개 이상의 통신사 프로필이 단말기에 동시 저장돼 스마트폰 소유자가 통신사를 전환할 수 있다. 그에 따라 통신사 변경이 훨씬 간단해지고 스마트폰의 용도도 커지게 된다. 업무용과 개인용 휴대전화를 가진 사람의 경우 요금제가 다른 여러 휴대전화를 한 대의 단말기로 대체할 수 있다.애플이 아이폰 XS에 이심 기능을 포함하겠다고 발표할 때까지 그 기술의 도입이 상당히 더뎠다. 이는 로밍 수입의 감소 우려 그리고 새로운 판 갈이 혁신 기업들이 소비자에게 경쟁 서비스를 제공해 시장을 뒤흔들 가능성에서 기인했다.그러나 텔레콤 업계에서 이심의 잠재력을 알아보기 시작했다. 글로벌 이심 시장이 2023년에는 9억7800만 달러에 이를 것으로 예상된다. 이심의 인기 상승은 통신사들에 새로운 서비스 개발 기회를 제공한다. 이심은 착용형 의료기기, 스마트워치, 피트니스 트래커 같은 사물인터넷 연결 기기에 내장될 것이다. 모두 기존 심카드를 끼워 넣기에는 너무 작은 기기다. 통신사업자들이 그에 따라 복수 기기 공통 데이터 요금제를 제공하면 소비자가 간단히 새 단말기를 추가할 수 있다.플랫폼 제공사들은 콜로케이션 데이터센터를 활용해 이심 세대에 따르는 엄격한 물리적 보안 요건을 맞추려 할 것이다. 연결 밀집 시설 내에 전용 보안 환경을 맞춤으로 구축할 수 있는 콜로케이션 데이터센터는 사업자가 서버를 직접 관리하지 않고 데이터센터 등의 일정 공간과 회선을 임대하는 방식이다. 아울러 플랫폼 제공사들은 레벨 3 공인 하드웨어보안모듈(HSM)을 활용해 이심의 라이프사이클을 생성·관리해야 한다.이 기술과 관련해 태도 변화가 감지되고 있다. 세계이동통신사업자협회(GSMA)가 도입한 새 가이드라인이 이심 성능에 대한 인식제고에 기여했다. 올해 말까지 많은 통신사·서비스제공사·판매사가 이심 기반의 새 솔루션을 시범운용·출범할 수 있다. 그리고 이런 ‘상시접속(always on)’ 글로벌 연결 수요의 관리에서 데이터센터가 중요한 역할을 하게 된다. 이처럼 부상하는 트렌드가 광범위한 영향을 미치면서 엔터테인먼트부터 전자상거래·자동차에 이르기까지 갖가지 소비자 체험이 발전하는 토대를 마련할 것이다.이심이 아직 발전 단계지만, 그 잠재력은 분명하며 텔레콤 업계의 일정표는 금융서비스 업계의 IT 부문보다 훨씬 더 구체적으로 짜여 있다. 지난 수년간 블록체인을 둘러싼 과대선전으로 금융서비스 산업에서 그 기술을 전면적으로 수용하리라 가정하는 사람이 많아졌다. 그러나 대다수 업계 관계자가 블록체인의 잠재력을 인식하면서도 도입은 지지부진했다.최근까지 블록체인 기술은 많은 기업에 여전히 헷갈리는 주제였다. 의미 있는 투자수익을 가져다줄 만한 사용 사례가 거의 없었다. 하지만 요즘 보험과 무역금융 업계 내에서 스마트계약 형태로 부상한다. 스마트 계약은 블록체인 상에서 운영되는 컴퓨터 코드로 계약의 규칙이 담겨 있다. 미리 지정된 규칙에 부합되면 계약이 자동으로 실행된다. 그 체인에 아직 해결해야 할 문제가 남아 있지만, 스마트 계약이 적용·청구·지불의 처리시간을 단축하리라는 의견이 지배적이다.블록체인이 출발은 더뎠지만, 더 영향력 있는 용례가 모습을 드러내는 듯하다. 회계 컨설팅 업체 프라이스워터하우스쿠퍼스에 따르면 내년까지 금융업종 기업의 77%가 그들의 시스템이나 절차의 일부로 블록체인을 채택할 전망이다. 그래도 종종 움직임이 둔하고 조심스럽고 규제가 심한 금융서비스 업종에는 약간 낙관적으로 느껴지지만, 혁신 레이스가 시작됐다는 데는 의심의 여지가 없다.블록체인의 잠재적인 용도를 찾아냈음에도 신뢰 부족과 보안 우려의 영향으로 채택이 지연됐다. 그러나 이제 변화의 바람이 불고 있다. 도입하려는 기업의 최대 우려는 블록체인 월렛이 ‘핫’할 때 그것을 어떻게 안전하게 지키느냐는 것이었다. 클라우드에 적극적으로 저장할 때 해킹당하기 쉽다는 의미다. 이는 많은 기업이 오프라인에 ‘콜드’ 월렛으로 저장해야 한다는 것을 의미했다. 종종 자체 시설 내에서 이뤄지는 과정이다. 업계는 현재 그 골을 메우고 더 안전한 ‘핫’ 저장법을 제공할 수 있는 솔루션을 모색 중이다.구체적으로 암호화 키 보안 서비스의 사용이 한창 증가한다. HSM을 이용해 클라우드 외부이면서도 인접한 곳의 전용 기기에서 키를 생성하고 보안을 강화하는 서비스다. 이는 기업의 큰 골칫거리를 제거해 준다. 콜로케이션 데이터센터는 콜드 월렛에 대한 물리적 보안뿐 아니라 이익공동체들에 근접 연결성을 제공한다. 금융 서비스에 블록체인 도입을 확대하기 위한 중요한 한 걸음으로 그들의 암호화 키를 안전하게 지키는 콜로케이션과 서비스를 지향하는 기업이 늘어날 것이다.오늘날 변화의 속도가 어느 때보다 빨라지고 있다. 비즈니스의 모든 측면에서 신기술이 혁신을 일으킨다. 이심과 블록체인 기술의 잠재적인 응용방법들을 활용하려면 기업이 자유롭고 손쉽게 실험·협력하면서 대규모로 신속하게 혁신할 필요가 있다. 그에 따라 콜로케이션 전략이 혁신에 적합하며 데이터 센터가 이런 기술의 도입 확대를 뒷받침하는 데 중심적 역할을 할 것이다.- 패트릭 래스터넷※

2012년 26.6%에서 급감했고 31.4% 미국과 큰 격차 … 4차 산업혁명 시대 다각적 대책 필요 우리나라뿐 아니라 세계 각국이 일자리 창출을 최우선 정책으로 추진하고 있으며, 그 임무를 신생 창업이나 구조조정으로 새롭게 체질을 개편한 ‘젊은 기업’에 맡기고 있다. 그 계기는 약 10년 전 급작스럽게 불어 닥친 글로벌 금융위기였다. 일자리를 창출해야 침체된 경기에서 빨리 벗어나고 높아진 실업률을 해소할 수 있기 때문이었다. 또한 고성장 시대는 저물고 앞으로는 저성장 시대이라는 뉴노멀(new normal)로 경제 패러다임이 전환하면서 취약한 제조 경쟁력을 끌어올리면서 고부가 산업 구조로 체질 변혁하는 게 현안이 됐다. 이런 가운데 지금부터 약 5, 6년 전부터 본격화한 4차 산업혁명 물결은 해법을 찾는 세계 대부분의 국가에 구세주와 같았다. 빅데이터, 인공지능(AI), 클라우드 컴퓨팅, 로봇 등 4차 산업혁명의 핵심 기술은 새로운 비즈니스 모델을 개발하고 신산업을 창출할 기회를 제공해 다수의 혁신 벤처 등장뿐만 아니라 기존 업체의 사업재편을 촉진하는 융합·창조의 조력자(enabler)였다.신설 기업 수가 2012년 100을 기준으로 보면 2016년에 한국 129.7, 영국 134.1, 미국 112.3이었다. 중국은 281.9로 크게 늘어났다. 또 벤처캐피탈 규모도 2010년 100을 기준으로 볼 때 2016년에 미국은 231.7, 한국은 229.9로 급증했다. 프랑스 122.8, 독일 112.5, 일본 106.1로 뒤를 이었다. 2016년을 기준으로 한국의 벤처캐피털 규모는 12억1000만 달러로 경제협력개발기구(OECD) 33개국 중 1위 미국(666억3000만 달러), 2위 캐나다(23억8000만 달러), 3위 일본(13억7000만 달러)에 이어 4위였다(OECD, Entrepreneurship at a Glance 2017). ━ 젊은 기업 육성에 많은 자본 투입하고도… 그렇다면 정말로 젊은 기업이 건강한 산업 생태계를 뒷받침할 정도로 지금 제자리를 잡고 있을까? 우리나라를 비롯해 미국·일본·중국을 대상으로 젊은 기업 현황을 살펴봤다. 이들 젊은 기업은 각국의 산업 활성화 정책과 4차 산업혁명과 관련된 기술 기반 비즈니스에 바탕을 두고 새롭게 창업한 신생 업체일 뿐만 아니라 사업구조조정으로 재창업한 업체를 가리킨다. 분석 대상으로 젊은 기업은 4개국의 증권거래소에 상장된 기업 중 금융업종이 아니면서 설립 연도 기준으로 10년 이하인 기업으로 삼았다.조사 결과, 집중적인 정책 뒷받침에도 한국은 좋은 결과를 얻지 못하고 있다. 2016년 젊은 기업은 전체 기업 가운데 7.2%에 불과했다. 2012년 26.6%에서 크게 줄어든 것이다. 미국이 31.4%인 것과 비교하면 큰 격차를 보였다. 더구나 젊은 기업 가운데 4차 산업혁명을 이끌고 있는 핵심 업종인 정보통신기술(ICT) 관련의 하드웨어·소프트웨어 업종은 더욱 우려되는 모습을 보여주고 있다. 2012년과 비교해 감소한 기업 수 가운데 반도체를 포함한 IT 하드웨어 업종이 거의 절반(42%)을 차지하고 있으며, 소프트웨어·서비스 업종 비중이 6%로 미국(13%)·일본(16%)보다 크게 떨어졌다.젊은 기업의 매출액·총자산 모두 급감하면서 성장성이 떨어지는 모습도 보였다. 기업당 평균 매출을 기준으로 2012년 대비 2016년 매출증감률을 살펴보면 전체 기업은 16.6% 감소했지만 젊은 기업은 34.7% 감소로 더욱 부진한 모습을 보였다. 총자산도 마찬가지다. 전체 기업은 기업당 평균 총자산이 2.9% 늘어났지만, 젊은 기업은 오히려 9.9% 줄어들었다. 중국이 138.8% 증가, 미국이 30.3% 증가한 것과 비교하면 더욱 심각하다. 또한 순이익을 총자산으로 나눈 총자산이익률(ROA)이 0% 이하가 30.1%에 달하고, 0% 이상이면서 10% 미만인 젊은 기업이 54.9%에 이른다. 자산 효율성이 떨어지는 업체가 많은 것이다. 다른 측정 지표로 시가총액을 순자산으로 나눈 주가순자산배율(PBR)이 1 미만이어서 성장 잠재력이 낮다고 평가받는 업체가 29.7%에 달했다. 중국 1.3%, 미국 13.0%와 큰 차이를 나타냈다. 다만 수익성 측면에서 영업 이익률과 순이익률은 비교적 양호한 실적을 보여서 그나마 다행이라 할 수 있다. 매출액영업이익률이 6.9%로서, 2012년 대비 3.2%포인트 증가해 전체 기업보다 나은 실적을 보였다. 매출액순이익률도 마찬가지로 젊은 기업이 더 개선됐다.종합적으로 젊은 기업이 줄어들고 있으며, 성장성은 떨어지고, 현상 유지를 가리키는 수익성을 중시하는 경향이 나타나고 있다. 이른바 국내 기업도 ‘고령화’가 진행되고 있다는 평가를 내릴 수 있다. 젊은 기업 육성이 부진한 원인을 찾는다면 무엇보다 예전만큼 기업가정신이 치열하지 않아 새로운 사업 발굴보다는 위험을 회피하고 안정을 희구하는 성향이 늘고 있다는 것을 들 수 있다. 글로벌기업가정신개발원이 발표한 2018년 글로벌 기업가정신지수에서 조사대상국 137개국에서 한국이 24위로서 아시아권인 홍콩(13위)·대만(18위)에 뒤처지고 있다. 현대경제연구원이 2010년부터 주요 100개 기업 대상으로 조사해 산출한 기업가정신지수를 살펴보면 2013년 하반기 급락한 이후 재상승하고 있으나 아직 예전 수준을 회복하지 못하고 있다. ━ 글로벌 기업가정신지수, 한국은 24위 불과 이런 결과로 활동제조업체 중 신생 업체의 비율을 의미하는 신생률은 거의 현상 유지하다가 2015년에 급격히 저하됐다. 없어진 업체 비율을 의미하는 소멸률도 2012년부터 떨어지고 있다. 또 다른 부진 원인으로 스스로 창업에 나서도록 유인하고 성공한 기업에 자금과 인력이 몰리는 ‘창업 풀(pull) 전략’이 미흡하다는 점을 꼽을 수 있다. 정부가 기술 개발, 자금·판로 지원을 통해 창업을 활성화하는 투입 위주 정책은 창업 의욕을 환기시키는 데 큰 역할을 담당해왔다. 하지만 수요 중심의 자율적인 창업 동기가 미흡해 시장에 기반한 지속적인 기술 혁신과 성장의 아이콘으로 커나가는 기업이 많지 않고, 이들 기업으로 인력과 자금이 들어오는 데도 제약이 있다. 한 계기업이 아닌 정상적인 업체가 사업 재편을 통해 젊은 기업으로 재탄생할 수 있도록 촉진하는 정책적 지원 또한 미흡하다는 점도 부진한 원인의 하나로 들 수 있다.4차 산업혁명으로 다수의 미래형 신산업이 등장할 기회가 증대되고 있다. 젊은 기업을 육성하는 데 지금이라도 늦지 않았다. 하지만 주요 경쟁국의 정책 추진과 진척 상황을 보면 주어진 시간은 많지 않다. 혁신 성장과 일자리 창출을 수단으로 젊은 기업 육성을 목표로 한 종합적인 촉진책을 마련해야 한다. 젊은 기업군에는 신설 창업 업체뿐만 아니라 기존 사업의 분사, M&A 등 사업 재편을 통한 설립된 업체까지 포괄해야 한다. 이들의 창업부터, 성장, 재편에 이르는 모든 과정에 대한 면밀한 검토와 대책 수립도 필요하다. 혁신적인 사업 아이디어와 기술을 보유한 젊은 기업에게는 인력 및 기술 공급, 금융 및 제도적 지원, 국내외 시장 개발 등 종합 지원책을 제공해야 한다.특히 4차 산업혁명에 부합된 기술 기반 비즈니스의 젊은 기업을 육성하는 다각적인 대책 마련이 필요하다. 신생 기업 육성책뿐만 아니라 산업 중심 역할로 자리매김한 중소·중견 업체를 재편하는 정책이 시급하다. 4차 산업혁명 과정의 패러다임 변화로 세계적으로 기술 기반의 밸류체인이 새롭게 형성되고 있다. 여기에 낙오되지 않고 조속히 편입할 수 있도록 산업 리스트럭처링을 촉진해야 한다. 사업 개발을 위해 금융·인적 기반뿐만 아니라 AI 클라우드 등 핵심 기술을 공동 제공할 수 있는 국가 차원의 지원 인프라 구축도 필요하다.기술 기반의 성장 지향형 창업을 촉진하려면 다양한 지원책을 한꺼번에 담은 ‘칵테일형 정책’ 개발도 요청된다. 목표에 부합한 신기술 기반 사업에 대해 R&D부터 사업 개발, 인력·기술 등 인프라 지원, 법제도 및 세제 지원 등 종합적인 지원책을 담은 이른바 4차 산업혁명 대응용 정책이다. ‘4차 산업혁명 특구’를 만들어 국가 핵심 정책 분야(기술·사업 개발)에 대한 R&D를 비롯해 신제품과 서비스 개발, 인프라 구축, 수요자 이용 및 검증할 수 있는 공간을 제공하고, 운영 과정에서 요구되는 규제 해소와 세제 유인책을 강구해야 한다.기술력과 사업력이 우수한 젊은 기업들이 협소한 시장 등으로 성장에 제약을 받는 국내를 벗어나 해외 시장에 진출할 수 있는 여건 마련도 중요하다. 이를 위해 4차 산업혁명 패러다임을 활용해 차세대 비즈니스 모델을 개발하고 당면한 사회적 과제를 해소하려는 욕구가 강한 국가를 대상으로 관련 제품과 서비스를 개발하고, 운영하는 것을 패키지로 공급할 수 있는 사업을 개발하는 것도 고려할 수 있다. 정부와 민간의 대기업과 벤처기업 등이 공동으로 제휴해 해당국에 우수한 인프라를 구축해 ICT 기반의 제품·서비스를 제공하는 프로젝트다.시장 수요와 성공한 창업 롤 모델을 통해 창업을 유인하는 창업 풀 전략도 필요하다. 무엇보다 수요자인 대기업·중소기업이 기술 확보를 목적으로 국내 스타트업·벤처기업을 M&A 할 수 있는 여건을 마련하는 게 시급하다. 특히 자금 보유와 기술 수요가 많은 대기업이 벤처 업체를 M&A하는 것에 대한 부정적 인식이 존재하는 한 성공 모델을 확보하는 게 쉽지 않다.젊은 기업이 기업공개가 아닌 M&A를 통해 투자자금을 회수할 수 있어야만 다수의 유니콘 기업(기업가치 10억 달러 이상의 비상장 스타트업)을 키워낼 수 있다. 아울러 전통 업체에게는 사내 벤처의 육성과 차후 사업 분할에 이르기까지 금융 및 세제 지원 범위와 기간을 확대 적용하도록 제도적 정비도 요구된다. ━ 창업 풀 전략과 오픈 이노베이션 등 활성화해야 끝으로 젊은 기업과 전통 업체 간의 오픈 이노베이션(open innovation)을 활성화해야 한다. 젊은 기업은 새로운 아이디어와 기술을 지닌 반면 사업 확장에 어려움을 겪고 있고, 전통적인 중소·중견 업체는 새로운 아이디어와 기술이 미흡한 관계로 기존 사업의 고부가가치화나 새로운 먹거리 창출에 애로를 겪고 있다. 그래서 신규 사업 아이디어를 지닌 기술 혁신형 스타트업을 발굴해 이를 전통 업체와 연결할 수 있도록 비즈니스 모델을 공유해 사업화하는 오픈형 ‘비즈니스 모델(BM) 마켓’을 운영할 필요가 있다.개인과 기업이 사업하는 데 흥이 나야 젊은 기업이 많이 생겨난다. 과거 2000년 전후의 닷컴시기에 개인과 기업은 스스로 창업에 달려들거나 벤처 업체에 적극 투자에 나섰고, 젊은 학생들은 ICT 관련 교육기관으로 달려갔던 경험을 가지고 있다. 그 과정에서 우리나라는 세계적으로 앞선 새로운 제품과 서비스를 만들어내면서 세계가 부러워할 정도의 ICT 강국이 됐다. 그때를 타산지석으로 삼아 정부는 장기적이면서 지속적으로 흥을 북돋우는 역할을 해야 한다. 젊은 기업을 많이 만들어야 더 풍요로운 세상과 밝은 미래를 기대할 수 있다.

최근 10년간 텐센트 50배, 마오타이 10배 올라... 내수시장 장악한 독점기업 중 저평가 종목 찾아야 코스피 지수가 역대 최고치를 경신하고 있다. 특히 대형 우량주들의 상승세가 무섭다. 2년 전인 2015년 상반기에는 중국증시의 상승세가 더 무서웠다. 2014년 말 상하이 증시와 홍콩 증시의 상장주식 간 직접매매를 허용하는 후강통이 시행되면서 국내 투자자들도 중국증시에 큰 관심을 보였다. 같은 책들이 시장의 폭발적인 관심을 받기도 했다. 중국의 삼성전자가 될 종목을 사서 잘 묻어두면 10년 뒤에는 몇 십 배의 수익을 올릴 수 있을 거라는 논리였다. 과연 중국의 삼성전자를 미리 알고 매수할 수 있었을까. 중국 상장기업 시가총액 1~10위 종목들을 위주로 한번 살펴보자. ━ 국유기업과 민영기업으로 구분되는 중국 기업 중국증시에 투자하기 위해서는 먼저 중국기업의 성격을 이해할 필요가 있다. 중국 기업은 국유기업과 민영기업으로 크게 구분된다. 국유기업은 은행, 통신, 정유 등 독점업종을 영위하고 있으며 특히 금융업종은 시가총액 상위종목 중 대부분이 국유기업이다. 중국평안보험만 국유기업에서 민영화가 이루어진 상태다. 중국 국유기업의 가장 큰 특징은 중국 내수 비중이 절대적이라는 것이다. 은행, 보험, 통신, 정유, 전력 등 모든 분야가 그렇다.중국 민영기업 중 우리에게 익숙한 곳은 인터넷 기업이 많다. 대표적인 기업이 텐센트(게임, SNS), 알리바바(전자상거래), 바이두(검색)다. 이들은 모두 해외증시인 홍콩증시와 뉴욕증시에 상장했는데, 그 이유는 VIE(Variable Interest Entity)라는 독특한 기업구조 때문이다. VIE는 중국 인터넷 기업들이 인터넷업종에 대한 중국 정부의 외자투자 제한규정을 우회하기 위해서 이용하는 기업구조다. 대략적인 구조는 설립자가 케이만 군도 같은 조세회피처에 지주회사를 만들고 지주회사가 다시 중국에 외자법인을 설립한다. 그 후 외자법인이 인터넷 사업을 수행할 중국 기업과 지분관계가 아닌 계약을 통해서 지배관계를 구축하는 모델이다.중국 인터넷 기업 역시 중국 내수 비중이 크다. 금융, 통신, 정유산업이 중국 정부가 국유기업에 넘겨 준 독점산업이라면, 인터넷은 중국 민영기업에 할당해 준 독점산업이라고 볼 수 있다. 외자기업은 중국에서 게임 퍼블리싱을 할 수 없고 중국 기업을 통해서만 중국 시장 진입이 가능하다. 검색 엔진 역시 구글이 중국 사업을 펼쳤지만, 중국 정부와 검열정책에 관한 갈등을 겪은 후 2010년 중국 시장에서 철수했다. 당시 나스닥에 상장된 바이두 주가는 1년 동안 약 100% 올랐다.중국 기업들을 시가총액 순위별로 한번 살펴보자. 중국 기업 중 가장 경쟁력이 돋보이는 기업은 시총 1위인 텐센트다. 텐센트의 주요사업은 게임 개발 및 퍼블리싱, 온라인 광고 및 SNS(중국판 카카오톡인 위챗, QQ메신져) 운영이다. 여기에 위챗을 이용한 모바일 결제 부문도 시장 점유율이 급상승하고 있다. 중국 내수 비중이 크지만, 해외사업 비중도 점차 높아지는 중이다. 텐센트는 ‘클래시 오브 클랜’을 개발한 슈퍼셀을 인수하며 이미 세계 최대 온라인·모바일 게임업체로 등극했고, 넷마블게임즈 등 한국 게임업체에도 투자를 진행했다. 5월 29일 기준, 주가는 274.8홍콩달러로 2014년 말 대비 147% 올랐다. 시가총액은 2조6044억 홍콩달러(약 376조원)에 달한다. 10년 전인 2007년 5월 텐센트를 매수했다면 수익률이 약 5000%에 달한다. 10년 전 천만원 투자로 서울 아파트를 구매할 수 있었던 종목이다.지금 매수한다면 어떨까. 아쉽지만, 수익률을 낙관할 수 없다. 너무 성장했기 때문이다. 텐센트의 시가총액은 전 세계 시가총액 1위 기업인 애플(약 8000억 달러)의 40%가 넘는다. 텐센트가 애플 시가총액을 추월하는 것은 불가능하다. 설령 뛰어넘더라도 수익률은 2배 반 남짓이다. 시가총액 2위인 알리바바는 전자 상거래 기업으로서 중국에서 독점적인 시장 점유율을 가지고 있다. 주가는 5월 26일 기준 123.99달러, 시가총액은 3137억 달러(약 353조원)를 기록했다. 2014년 말 대비 주가는 약 19%가 올랐다. 일찍부터 시장에서 주목받은 기업이기 때문에 텐센트보다 장기적인 주가 상승률은 낮다. 2014년 9월 뉴욕증시에 상장할 때 주가가 90달러 이상이었으며 지금까지의 주가 상승률은 40%에 못 미친다. 참고로 중국 기업 중 시가총액 1위와 2위인 텐센트와 알리바바의 시가총액만 삼성전자(약 325조원)보다 크다. ━ 국유기업 주가상승률 상대적으로 낮아 시가총액 3위는 중국 최대 국유상업은행인 공상은행으로 주가는 5월 26일 기준 5.23위안, 시가총액은 1조8600억 위안(약 305조원)이다. 2014년 말 대비 주가상승률은 19%에 불과하다. 10년 전인 2007년 5월과 비교해서도 주가가 약 50% 상승하는데 그쳤다. 중국 내수 독점업종인 은행업의 수익성이 최근 하락하고 있기 때문이다. 시가총액 4위 기업인 건설은행 역시 비슷한 상황이다. 5위는 중국 최대 통신사인 차이나모바일이다. 2000년 대 초반 성장성이 높았지만, 최근 성장성이 큰 폭 하락했다. 5월 29일 기준 주가는 86.2홍콩달러, 시가총액은 1조7650억 홍콩달러(약 254조원)를 기록했다. 2년 반 동안 주가는 2% 오르는데 그쳤다. 6위부터는 중국 최대정유기업인 페트로차이나, 농업은행, 중국은행, 중국평안보험, 중국생명보험 순이다. 대형 정유기업과 대형 금융회사로서 위에서 살펴본 공상은행과 큰 차이가 없다.시가총액 1위인 텐센트와 더불어 눈에 띄는 기업 중 하나가 바이주(白酒·곡물로 만든 중국 전통 증류주) 생산업체인 마오타이다. 요즘 중국증시에서 가장 뜨거운 종목이다. 5월 26일 마오타이 주가는 451.9위안, 시가총액은 5677억 위안(약 93조원)을 기록했으며 세계 최대 증류주 생산업체이기도 하다. 2014년 말 대비 주가는 약 180% 올랐다. 만약 10년 전 마오타이를 샀으면 10배의 수익을 올렸을 것이다.시가총액 상위종목 중 지난 2년 반 동안 큰 수익을 올린 종목은 텐센트와 마오타이다. 10년으로 기간을 늘리면 더 그렇다. 텐센트는 50배, 마오타이는 10배의 수익을 가져다주었다. 삼성전자와 두 종목이 다른 점은 내수 비중이 절대적이라는 것이다. 중국 기업 중 글로벌 시장에 영향을 미칠 수 있는 브랜드를 가진 기업이 많지 않다. 내수 시장이 워낙 크다 보니, 내수만 잘해도 기하급수적인 성장이 가능하다. 10년 후 대박을 안겨줄 수 있는 종목도 중국 내수시장의 독점기업에서 나올 가능성이 크다.김재현 - 고려대 중어중문학과를 졸업하고 중국 베이징대에서 MBA를, 상하이교통대에서 금융학 박사학위를 취득했다. 칼럼니스트로서 중국 경제·금융 연구와 집필 활동을 하고 있다. 저서로는 , 등이 있다.

경제 수장들 “한국경제 기초여건 튼튼” 반복...펀더멘털은 리더들의 역량, 정치·사회 변수도 포함해서 판단해야 한보그룹 부도가 신호탄이 된 금융·외환위기가 1997년 내내 악화일로를 내달은 것은 아니었다. 한국 경제는 그해 2분기 들어 정상궤도로 돌아오는 듯했다. 2분기 주요 지표만 보면 한국 경제는 회복되고 있다고 판단할 수 있었다. 이후 안팎에서 악재가 연달아 터지면서 상태가 더욱 악화된 것이지, 한국 경제는 파탄날 정도는 아니었던 것일까. 당시 거시정책을 맡고 있던 강경식·김인호 경제팀은 그렇다고 강조했다. “우리 경제의 기초여건, 즉 펀더멘털은 뚜렷한 개선 추세를 보이고 있다. 최근 주가는 이 같은 경제상황을 제대로 반영하지 못하고 있다. 장기적으로는 상승할 수밖에 없다.” (김인호 청와대 경제수석, 1997년 10월 10일 기자들과 만나서)“한국 경제는 기초여건(펀더멘털)이 건실해 동남아 국가와 같은 외환·금융시장의 위기상황으로는 이어지지 않을 것이다.” (강경식 경제부총리 겸 재정경제원 장관, 1997년 10월 27일 확대경제장관회의 발언)1997년 강경식 부총리와 김인호 수석을 비롯해 여러 경제관료가 한국 경제의 상황을 진단하면서 꺼내곤 한 단어가 ‘펀더멘털’이다. 펀더멘털은 주식시장에서 만들어진 용어로, 주가를 결정하는 기초여건을 가리킨다. 주가는 펀더멘털에 따라 결정되는 내재가치에서 벗어나 움직이다가도 결국 내재가치로 가까워진다. 한국 경제의 펀더멘털이 건실하다는 말은 기초여건이 탄탄한 만큼 외환·금융시장 불안도 머지않아 잦아들고 주가와 원화 가치가 한국 경제의 내재가치를 반영할 것이라는 맥락에서 쓰였다. 한국 경제관료뿐 아니라 국제통화기금(IMF) 역시 11월까지 한국은 거시경제의 기초여건이 건실하다고 평가했다.실제로 그때 한국 경제의 기초여건이 비교적 튼튼했다고 볼 수 있을까. 한보그룹 부도로 한 차례 폭풍이 몰아친 이후 소강 국면을 보인 2분기 금융·외환시장과 거시지표를 1분기와 비교해 살펴보면서 이에 대해 생각해보자. ━ 1997년 2분기에 한숨 돌렸으나 1분기 3년 만기 회사채 수익률은 1996년 평균 11.87%에서 3월에는 12.69%로 뛰었다. 콜금리는 1월 11.36%에서 3월 12.91%로 상승했다. 1분기 코스피는 연초 610대로 하락했다가 710대를 회복하더니 다시 3월 말에 610대로 떨어지며 불안한 모습을 보였다. 외국인은 2월에 871억 원, 3월에 2154억 원어치 주식을 순매도했다. 경상수지 적자는 1996년에 230억 달러에 이어 1997년 1분기에도 74억 달러를 기록했다. 자본수지도 순유입 규모가 1996년 1분기에 약 53억 달러에서 1997년 1분기에는 40억 달러에 그쳤다.일부 은행들은 외화결제자금 조달에 어려움을 겪었다. 여기엔 여러 요인이 작용했다. 우선 신용평가회사 무디스가 한보에 대한 거액대출로 부실을 떠안게 된 조흥·제일·외환은행의 장기 신용등급을 한 단계씩 하향조정했고 이에 따라 해외자본이 이들 은행과 종합금융회사들에 대해 자금 제공을 제한하기 시작했다. 또 3월은 일본 금융회사들이 결산기를 앞두고 해외에 대출한 자금을 회수하는 시기다. 일본 금융회사들로부터의 차입에 크게 의존하는 한국 금융회사들이 3월에 해외차입에 어려움을 겪은 배경이다. 한국은행은 이를 해소해주기 위해 외환보유액을 풀었고, 외환보유액은 1997년 3월 말 292억 달러로, 1996년 말보다 41억 달러 줄었다. 달러가 부족해지자 원·달러 환율이 뛰었다. 환율은 1996년 말 844.20원에서 1997년 3월 말에는 897.10원으로 상승했다.2분기 지표는 두루 안정됐다. 3년 만기 회사채 수익률과 콜금리는 6월 각각 11.17%와 11.65%로 하락했다. 코스피는 4월 700선을 회복한 뒤 6월 중순에는 790대까지 상승했다. 외국인은 주식 순매도를 이어가 4월에도 1341억원어치를 팔아치웠으나 5월에는 1조 9000억원 순매수로 돌아섰고 6월에도 6332억원 순매수했다.신용평가사 스탠더드앤푸어스(S&P)는 4월 한보그룹의 주거래은행인 제일은행의 장·단기 신용등급을 한 단계 떨어뜨렸다. 그러나 외환시장은 안정세를 보였다. 2분기 수출이 증가세로 돌아서고 수입증가율이 낮아지면서 경상수지 적자는 27억 달러로 축소됐다. 정부는 일정을 앞당겨 자본시장 개방 조치를 시행했고 자본수지 흑자가 1분기 40억 달러에서 2분기 66억 달러로 증가했다. 국내은행의 해외차입 여건도 개선됐다. 외환 보유액은 333억 달러로 늘었다. 원·달러 환율은 점차 낮아져 6월 말에는 888.10원으로 안정됐다.강 부총리는 7월 2일 일기에 “6월 무역수지가 2년 반 만에 처음으로 흑자를 나타냈다”고 적었다. 이어 “내가 경제를 맡은 다음 불안감 없이 경제가 풀려가고 있다”고 자평했다. 5일 일기에서는 “부총리에 취임한 지 4개월이 되었다”며 “취임 당시와 비교할 때에는 금융도 안정을 되찾았고, 주가도 610 수준까지 가던 것이 800을 내다보게 되었다”고 썼다. 그는 “경제가 4개월 전과는 완전히 다른 모습으로 탈바꿈되었다”며 “취임 당시 고생길에 들어섰다고 위로(?)를 하던 사람들도 이제는 운이 좋다는 말을 하게 되었다”고 전했다. (책 에서 인용) ━ 외형만 번지르르, 속은 곯아 그러나 한국 경제는 외화내빈 상태가 심해지고 있었다. 겉을 번지르르하게 치장하면서 외형을 불리는 가운데 안은 부실해지고 있었다. 거시경제와 기업·금융부문 모두 그랬다. 국내총생산(GDP) 성장률은 높았지만 내실이 없었다. 높아진 대외신뢰도를 바탕으로 외채를 최대한 끌어왔는데, 경상수지 적자로 외화가 빠져나가면서 외환보유액이 감소했다. ‘(정부가) 망하지(망하게 두지) 않는다’는 대마불사의 믿음에 더해 세계 일류가 됐다는 터무니없는 자신감을 갖게 된 대기업은 국내외 부채를 한껏 끌어들여 무모하게 외형을 불렸다. 기업의 수익성과 재무 건전성이 동시에 저하되고 있었다. 리스크 관리에 소홀했고 완충자본을 쌓지 않은 금융부문은 기업 부도로 인한 부실의 충격을 고스란히 받게 됐다.한국 경제는 1994년과 95년 9%대의 빠른 성장률을 기록했다. S&P는 95년 한국의 신용등급을 A+에서 AA-로 상향조정했다. 선진국 대열에 들어선다며 정부는 96년 경제협력개발기구(OECD)에 가입했다. 성장률은 96년에는 7%대로 낮아졌지만, 세계 경제성장률이 3%대였음에 비춰 우수한 성적이었다. 그러나 96년 성장률은 재고 증가로 높아진 부분이 크고, 이를 제외하면 3%대로 낮아진다고 분석됐다. 경기가 꺾이는 중에도 씀씀이는 여전했고, 96년 경상수지는 238억 달러로 사상 최대 규모를 기록했다. 세계은행(WB) 기준 외채는 92년 말 428억 달러에서 96년 말에는 1126억 달러로 급증했다. 특히 단기외채 비중은 같은 기간에 43%에서 58%로 큰 폭 높아졌다. 국내 금융회사는 단기외채를 장기로 운용했고, 이로 인한 만기 불일치는 외환이 부족해진 요인 중 하나가 됐다. 96년 말에 단기외채는 외환보유액의 239%에 달했다.몸집을 급하게 키운 기업은 체력이 떨어졌다. 부채비율이 높아 외부 충격에 매우 취약한 상태였다. 한국 제조업의 자기자본비율은 원래 낮았는데, 96년에는 더욱 낮아졌다. 자기자본비율은 95년 26%에서 24%로 하락했다. 제조업의 매출액 대비 경상이익률은 같은 기간 3.6%에서 1%로 급락했다. 외부감사 대상 기업의 평균 이자보상배율이 95년 1.53에서 96년 1.2로, 97년에는 0.87로 낮아졌다. 기업의 태반이 영업이익으로 이자도 내지 못하게 된 것이다.한보에 이어 삼미, 진로, 대농, 한신공영, 기아, 쌍방울, 해태, 고려증권, 한라그룹 등이 줄줄이 부도를 맞거나 부도유예·화의에 들어갔다. 30대 그룹 중 3분의 1 이상이 쓰러진 현상의 원인은 대기업 전반에 걸쳐 ‘과도한 차입에 의존한 방만 경영’이 누적됐다는 것 외에는 없었다. 강경식 전 부총리가 간과한 펀더멘털은 바로 이 부분, 역량이 떨어지는 경영자에 의해 부실해진 기업 부문이었다. 한국 기업이 97년에 도미노처럼 쓰러진 것은 일시적인 현상이 아니라 구조적인 결과였다. 이는 금융부문 시스템 리스크로 이어질 수밖에 없었고, 외화투자자금 유출과 외화대출 회수, 그리고 이로 인한 외환위기를 촉발할 가능성이 컸다. ━ 외신 오보와 악의적 공세에 속수무책으로 당한 정부 또 강 전 부총리는 경제에서 정치적인 여건과 야당, 국내외 언론, 노조가 큰 역할을 한다는 점도 염두에 두지 않았다. 이런 변수를 고려할 때 한국 경제의 펀더멘털은 취약하기 그지없었다. 앞선 연재에서 살펴본 것처럼, 대통령 선거를 앞둔 상황에서 야당은 물론 여당도 기아자동차 처리를 지연시켰다. 일부 언론은 기아자동차 경영자·노조와 연대해 정부의 발목을 잡았다. 대외 신뢰를 회복할 마지막 기회였던 금융개혁법안 처리에서는 여당이 몸을 사리는 가운데 야당이 등을 돌렸다.한국 정부는 특히 해외로부터 받은 신뢰를 유지하지 못했다. 자본시장을 개방해 외국인이 국내에 투자하고 해외에서 부채를 들여온 상황에서는 내부적으로 금융감독을 꼼꼼하게 하는 것 외에 대외적으로는 투명한 정보공개를 바탕으로 신뢰관계를 유지해야 한다. 그렇게 함으로써 해외에서 적어도 한국의 실정을 곡해하지는 않게끔 해야 한다. (물론 한국은 금융감독 체계가 금융업종에 따라 흩어져 있었고, 금융감독이 제대로 수행되지 않았다.) 그런데 상황이 악화되자 외신은 한국 정부에 대한 강한 불신을 기사로 표출했다. 한국 정부는 외신의 오보와 악의적인 보도에 속수무책으로 당했다.영국 주간지 이코노미스트는 10월 기아차 법정관리 발표를 국유화로 왜곡해 보도했다. 이코노미스트는 이런 관점에서 한국 정부가 국책은행을 동원해 부실기업을 구제하는 구태를 답습하고 있다고 비판했다. 아시안 월스트리트저널은 11월 3일 한국의 외환보유액 중 최대 200억 달러가 선물환 개입에 사용됐기 때문에 가용 재원이 아니라고 보도했다. 실제 선물환 계약 금액은 60억 달러 정도였고 1년에 걸쳐 분산 결제되는 것이어서 무시해도 좋을 규모였다. 블룸버그통신은 11월 5일 한국의 외환보유액이 150억 달러까지 줄었고 외채 1100억 달러 중 800억 달러가 연내에 만기가 돌아온다며 한국의 위기는 태국보다 심각하다고 주장했다. 이 또한 사실과 크게 달랐다.이런 보도는 자기실현적 예언이 됐다. 전에 90% 이상이던 단기외채의 만기갱신비율이 60% 이하로 떨어지면서 외환보유액이 급격히 말라갔다. 오보는 언론의 책임이지만, 이와 관련해 한국 정부도 변명할 거리가 없었다. 경제의 펀더멘털은 지표로만 판단할 게 아니다. 경제활동에 직간접적으로 참여하는 부문 리더들의 판단과 의사결정력, 여러 부문의 관계, 정치·사회적인 문제해결 능력 등도 펀더멘털에 포함된다. 2017년과 앞으로의 한국 경제와 관련해서도 이 점을 궁리해야 한다. ━ 실패한 통화정책 - 환율 정책을 대외균형이 아닌 물가에 허비 ‘1995~96년 중 자본수지가 대폭 흑자를 나타낸 데다 환율의 변동성을 완화하고 물가에의 파급효과를 최소화하는 방향으로 정책이 운용된 결과 원화의 대미 달러 환율이 6.6% 절하되는 데 그쳐 환율조정을 통한 경상수지 개선 메커니즘이 작동되지 않았음.’이는 한국은행이 1999년 1월 작성해 국회 청문회에 제출한 ‘1997 외환위기의 상황과 경과’ 자료의 한 부분이다. 이 내용을 간단히 풀이하면 다음과 같다.대규모 경상수지 적자가 나는 상황에서는 원·달러 환율을 높여 대외 균형을 회복하는 쪽으로 정책을 운용해야 한다. 환율이 올라가면 수출이 증가하는 가운데 수입 물가가 상승하고 해외여행 경비가 증가해 경상수지가 개선된다. 그런데 물가 안정에 정책의 주안점을 둬 원화가치를 높게 유지했다. 그래서 원화가치가 소폭 하락했고 경상수지는 사상 최대 적자를 기록했다. 같은 기간 엔화의 대미 달러 환율은 13.9% 절하됐다. 이규성 전 재정경제부 장관은 에서 “1996년에 환율을 실세에 맞게 조정하지 않고 물가안정과 경쟁력 10% 높이기 정책으로 대응한 것은 적절한 정책이라고 보기 어렵다”고 비판했다. 이 전 장관은 자본거래 자유화로 인한 자본수지 흑자도 원화가치 하락을 저지했다고 설명했다.

프랭클린템플턴투신운용은 국내 뱅크론펀드의 대표 주자다. 본사가 운용하는 뱅크론펀드 규모만 약 20조원에 달한다. 한국채권부문 대표를 맡고 있는 김동일 대표를 만났다. “미국이 금리인상을 단행한다면 경제 회복에 대한 자신감이 그만큼 반영돼 있다는 뜻이다. 금리인상기에는 수익을 노릴 수 있는 뱅크론펀드 투자가 유리하다.”여의도 사무실에서 만난 김동일(53) 프랭클린템플턴 투신운용 한국채권부문 대표는 “변동금리를 적용한 덕분에 기준금리가 오르면 추가 수익을 거둘 수 있다”며 뱅크론펀드의 강점부터 설명했다. 지난 6월부터 미국의 기준금리 인상이 예상되면서 글로벌 금융시장에서 뱅크론펀드가 주목받았다고 했다. 이때부터 운용사들도 뱅크론펀드 알리기에 적극적으로 나섰고, 설정액 규모도 늘어 올해까지 국내에서만 1700억원이 넘는 자금이 뱅크론펀드에 몰렸다. 하지만 금리 인상이 계속 미뤄지면서 투자자들이 뱅크론펀드에 계속 투자해도 좋을지 고민에 빠진 것도 사실이다. 채권분야에만 20여 년 가까이 몸담은 그에게 뱅크론펀드 전반에 관해 물어보았다. ━ 높은 이자와 안정성이 가장 큰 매력 금리가 오르면 채권 가격이 내려가지 않나.그것은 우리가 일반적으로 알고 있는 채권인 고정금리 부채권 얘기다. 금리가 오르면 새로 발행되는 채권의 쿠폰(이자)이 오르기 때문에 쿠폰이 낮은 기존 채권 가격은 내려갈 수밖에 없다. 하지만 뱅크론펀드는 변동금리 부채권이기 때문에 시장금리가 일정 수준 이상으로 상승하면 쿠폰도 같이 상승한다.은행이 신용등급이 낮은 기업에 대출하는 채권 아닌가.실제 ‘부적격’·‘투기등급’·‘투자적격 미만’ 등 ‘BBB-’ 등급을 표현하는 용어가 많다. 비교적 신용등급이 낮은 기업을 말하지만, 경제 상황이 급변하지 않는다면 채무 이행 문제는 사실상 없는 기업이다. 크라이슬러·토이저러스·버거킹 등도 ‘BBB-’기업이다. 우리나라 기업은 부도가 나면 채권회수율이 상당히 낮지만, 미국 하이일드 기업의 평균 회수율은 40%대 수준이다. 뱅크론은 담보가 있어서 회수율이 최대 70%에 이른다.뱅크론펀드와 하이일드펀드 헷갈린다.‘BBB-’ 기업이 발행하는 채권에 투자한다는 점은 유사하지만 확연히 다르다. 투자대상을 보면 하이일드 채권은 대부분 고정금리부 무담보 채권이고, 뱅크론은 변동금리 담보부 채권으로 대조를 이룬다. 또 금리인상의 속도에 따른 결과도 다를 수 있다. 빨리 진행되면 하이일드는 자본손실이 생기면서 스프레드(발행사의 부도위험에 따라 결정되는 가산금리)가 줄어드는 것을 상쇄하고도 손실이 날 수 있지만, 뱅크론은 금리인상에 대한 자본손실 가능성이 없으면서 스프레드가 줄어 오히려 긍정적일 수 있다. 하지만 하이일드나 뱅크론 모두 대부분 다국적 기업보다는 미국 내 유틸리티·통신·에너지 기업에 주로 투자해 외부 시장 충격에 크게 영향 받을 일이 적은 편이다. ━ 뱅크론 투자는 타이밍보다 분산투자 바람직 뱅크론펀드 투자자를 위한 팁이 있다면?타이밍보다 분산투자를 강조하고 싶다. 최근 1개월, 3개월 수익률은 뱅크론펀드 투자에서 큰 의미가 없다. 미국 기준금리 인상이 연말에 이뤄질지는 지켜봐야 알겠지만 오르기 시작하면 수년에 걸쳐 시장에 충격을 최소화하는 수준으로 이뤄질 것으로 본다. 전체 투자 자산 중 비교적 안전하지만, 수익이 나는 곳에도 일부를 투자해야 한다. 그런 점에서 고정금리에 투자하는 자산 중에서 수익률이 높고 리스크도 적당한 상품이 뱅크론펀드라는 것이지 100% 무결한 상품이란 소리가 아니다.미국의 대출담보부증권(CLO) 규제가 문제 되나.투자자 입장에서만 보자. ‘대출담보부증권 규제’, 용어는 어려워도 앞으로 뱅크론을 활용한 자금 조달을 까다롭게 만든다는 얘기다. 당연히 부실기업이 걸러지게 된다. 단기적으로 뱅크론 시장이 위축될 수 있지만, 장기적으로 발행회사의 질 자체를 높여 발행기업의 평균 신용도를 높이는 동시에 뱅크론 펀드가 가진 부도율도 더 낮아질 수 있다는 의미다. 투자자 입장에서 겁낼 이유가 없다.내년 시장은 어떻게 보나?정책은 한 방향으로 갈 수 있지만 시장은 한 곳으로 가지 않는다. 하지만 과거 통계로 보면 금리인상 시기에 뱅크론 펀드가 유리할 확률이 70%에 달했다. 분명한 것은 미국이 과거보다 속도를 훨씬 늦춰 금리인상에 나설 것이라는 점이다. ‘천천히’ 이뤄지는 금리인상은 미국 경기가 꾸준히 좋아진다는 의미다.특별히 유망한 업종이나 지역이 있나.금리인상기에 가장 수혜를 보는 업종을 꼽으라면 단연 금융업종이다. 보험사도 투자 수익이 좋아질 것이다. 시야를 넓혀보자. 유럽은 아직 내년 9월까지 양적완화 정책을 계획하고 있어 제조업 경기에 긍정적일 전망이다. 문제는 이머징 국가다. 브라질·인도·남아프리카공화국·터키 등은 미국을 무턱대고 따라 하다 통화량이 40%나 증가해 어려움을 겪고 있다. 양적완화가 준기축통화 국가에만 통하는 전략이라는 것이 입증된 셈이다. 굳이 국가를 꼽으라면 정치적으로 안정을 되찾고 있는 인도에 기대를 걸고 싶다.채권 분야에서만 20여 년 경력을 가진 김 대표는 뱅크론 펀드에 대한 설명을 시작으로 글로벌 시장 얘기를 한참 더 이어갔다. “글로벌 이코노미스트 같다”고 말하자 그는 “채권에 발을 들인 계기가 바로 거시적으로 세상을 볼 수 있어서다. 프랭클린템플턴에서 뱅크론펀드를 비롯해 채권 분야를 전체를 총괄하면서 세미나는 물론 네트워크를 통해 세계 각지의 법인 전문가들과 정보를 공유하는 게 큰 즐거움이자 보람”이라고 웃었다. 인터뷰를 마치며 김동일 프랭클린템플턴 대표는 작은 포부도 하나 밝혔다.“글로벌 시장이 너무 빠르게 변하고 더 가깝게 다가오고 있습니다. 가장 미국적 상품인 뱅크론펀드가 우리나라에서 이슈가 된 것도 그런 변화의 증거겠지요. 전 세계로 뻗어있는 회사의 네트워크를 좀 더 적극 활용해 국내 투자자들이 해외에서 수익을 거둘 수 있도록 기틀을 닦고 싶습니다.”- 글 김영문 포브스코리아 기자 / 사진 전민규 기자

주식시장은 공산당이 통제할 수 없는 중국 사회의 한 부분이다. 베이징 정부는 지난 3주 동안 상하이와 선전 증시의 안정을 위해 비상 조치를 취했다. 그럼에도 불구하고 중국 주가는 지난 27일 2007년 이후 하루 최대 폭의 하락세를 보였다.이 같은 대폭적인 조정으로 상하이 종합지수가 8.5% 떨어졌다. 정부가 떠받친 3주 간의 반등세가 마감됐다. 정부의 주가안정 능력으로는 중국의 대규모 주가 거품 붕괴를 막기 힘들지 모른다는 우려를 불러일으켰다. “중국 당국이 불가피한 상황을 막을 수 없다는 증거”라고 국제 금융자문사 드비어 그룹의 국제 투자전략가 톰 엘리엇이 말했다.그러나 이번 투매가 중국 안팎의 경제에 심각한 영향을 미치지는 않을 것이라고 애널리스트들은 말한다. 중국 가구의 주식투자 비중이 비교적 낮기 때문이다. “세계적인 영향은 극히 미미할 것”이라고 피터슨 국제경제연구소의 니컬러스 라디 선임 연구원이 말했다. “걱정할 필요 없다고는 하지 않겠지만 외국 투자자들이 패닉할 정도는 아니라고 본다.” ━ ‘연출된 반등세’ 27일 주가급락의 뚜렷한 이유는 금방 밝혀지지 않았지만 중국 정부가 일부 주식매입 조치의 속도를 조절하기 시작하지 않았느냐는 우려가 투자자들 사이에 퍼져나갔다. 민감한 주가가 더 미끄러지도록 방치했다는 시각이다.지난 6월 주가가 투기적 장세의 꼭지를 찍고 내려온 뒤 베이징 당국은 시장을 안정시키고 완전한 폭락을 막기 위해 전례 없는 조치를 잇따라 취했다. 우량주를 매입하고 주식담보 대출을 지원하는 프로그램 등 갖가지 노력으로 최소 8000억 달러 이상이 조달됐다(로이터 통신 보도).동시에 상장사 대주주의 주식 매도를 막았다. 한번은 상장거래종목 중 70% 이상의 거래를 제한하기까지 했다. ‘악의적인 공매도’를 처벌하겠다고 엄포도 놓았다. 전체적으로 국제통화기금(IMF)의 우려를 불러일으킬 정도로 심한 조치였다. IMF가 과도한 시장 개입을 자제하도록 베이징 당국에 충고했다고 전해진다.하지만 정부의 노력으로 시장에 약간의 신뢰가 회복됐다. 7월 8일 이후 2주 사이 상하이 종합 지수가 17% 이상 상승했다. 그러나 지속적인 반등 희망은 지난 27일 사라졌다. 그 이유를 말해주는 증거는 거의 드러나지 않았다. “연출된 반등이었는데 정부가 하락까지 연출하지는 못했다”고 엘리엇 투자전략가가 말했다. 자동 거래중단조치가 발동되는 하한선인 10%까지 하락한 종목이 1700개를 웃돌았다.정부의 부양조치는 어디서도 보이지 않는 듯했다. 라디 연구원은 “이것을 어떻게 해석해야 할지 판단하기 어렵다”고 말했다. “정부가 얼마나 매입했고 부양조치가 중단됐는지 알 수 없다.” ━ 투기 열풍 더 분명한 사실 한 가지는 이번 주가급락이 중국경제뿐 아니라 해외시장에 미치는 영향이 제한적일 가능성이 크다는 점이라고 애널리스트들은 말한다. 타격을 받은 중국 가구는 일부에 지나지 않는다. 연초 이후 5월까지 약 3000만 명의 개인 투자자가 중국 증시로 몰려들었지만 주식에 직접 투자하는 중국 가구 비율은 여전히 제한적이다. 올 2분기 8.8%에 불과했다고 관영 중국신문사가 보도했다.중국 가구 자산 중 주식의 비중은 15%에 못 미친다. 중국인의 저축 중 어림잡아 3분의 2가 현금이나 예금 형태다. 각종 조사 결과, 2000년대 중반 중국 주가상승의 자산효과는 미미했다.그것은 일정부분 주식이 서방에서와 같이 주요 투자수단으로 인정받지 못하기 때문이라고 엘리엇 투자전략가가 말했다. “중국의 많은 주식 투자자는 카지노에서 도박하는 셈 쳐야 할지 아니면 정부가 지원하는 저축 제도의 일종으로 간주해야 할지 갈피를 잡지 못한다.”후자에 속하는 투자자는 최근의 주가 하락으로 실망할 가능성이 크다. 하지만 그들은 부상하는 중국 중산계급 중 대다수를 대표하지 않는다. 중국 개인 투자자 중 30세 이하 그룹이 3분의 1을 웃돈다. 그리고 고졸 이하 학력자가 80%를 차지한다.그러나 중국의 비교적 소수 주식투자자들의 투기열풍이 주가를 천문학적인 수준으로 밀어 올렸다. 거품이 꼭지에 달했을 때 선전 증시의 주가수익비율(PER) 중앙값이 121배였다. 참고로 미국 대표 종목들의 PER은 18배에 불과하다. 애널리스트들은 어떤 종목의 주가가 고평가됐는지를 판단할 때 주가 대비 당기순이익의 비율을 이용한다.중국의 거품이 많이 부풀어 올랐지만 그것이 꺼진다 해도 다른 시장을 위협하지는 않으리라고 애널리스트들은 평가한다. 중국 주식의 대외적인 노출은 미미하다. 외국인의 중국 주식 소유 비율이 3%도 안 된다. ━ 부실채권 그렇다고 세계 시장이 중국 경제의 예측을 불허하는 변동으로부터 자유롭다는 의미는 아니다. 지난 27일 중국의 주가폭락으로 미국 시장에도 두드러진 저기압 전선이 형성됐다. 최근 몇 달 사이 원자재 가격이 침체됐다. 한때 두자리 수 성장률을 기록하던 중국 경제가 계속 둔화될 것이라는 우려 속에 유가가 1년래 최저 수준으로 떨어졌다.애플도 7월 하순 중국에서 예상치를 밑도는 실적을 발표한 뒤 주가가 곤두박질쳤다. 중국 내 아이폰 판매가 감소했다는 뉴스에 애플의 시가총액이 600억 달러 이상 증발했다.그리고 중국의 부채증가를 둘러싼 우려도 여전하다. 더욱이 주가가 계속 미끄러지는 상황이다. 지난 2월 매킨지는 중국의 국내총생산(GDP) 대비 총 부채 비율이 282%에 달한다고 추산했다. 그중 절반 가까이가 침체에 빠진 부동산 시장과 관련됐다. 한편 주식을 담보로 하는 신용거래(margin lending)의 만연은 중국 금융업종의 부실 우려를 불러일으켰다.금융위기가 확산될 경우 중국 경제의 전면적인 불황을 초래할 가능성이 크다고 엘리엣 시장전략가는 예측한다. 그것은 세계경제에 심각한 영향을 미칠 것이다. 그러나 그런 상황에 이를 가능성은 희박하다고 그는 본다.“중국 금융업종과 주택시장의 대규모 부채 뉴스가 나오면 서방 평론가들은 침을 튀기며 흥분하지만 그런 상황은 오지 않는다. 베이징 정부는 막강한 화력을 갖고 있다.”- OWEN DAVIS IBTIMES 기자 / 번역 차진우