[이코노미스트 송현주 기자] 정부가 내년 금융정책의 최상위 목표로 ‘생산적 금융’과 ‘모험자본 확대’를 내세우면서, 한국 자본시장에 구조적 전환의 흐름이 시작되고 있다. 그 중심에는 증권사가 있다. 단순 판매·중개 중심의 비즈니스에서 벗어나 기업에 성장자금을 직접 공급하고 산업 생태계를 설계하는 ‘자금 공급 허브’ 역할을 수행하라는 요구가 커지고 있기 때문이다.

특히 종합투자계좌(IMA)와 발행어음 확대는 증권업의 근본적 사업모델을 재편할 핵심 동력으로 평가된다. 시장에서는 이 두 축이 맞물릴 경우 한국 자본시장에 최대 150조원 규모의 신규 모험자본 공급 여력이 생기며 ‘초대형 IB 전성기’가 본격화될 것이라는 전망이 나온다.

금융투자업계에 따르면 국내 산업 고도화가 가속되는 동안 비상장·전략산업·딥테크 기업으로 이어지는 성장자본 공급 체계는 오랫동안 구조적 공백을 안고 있었다. 국내 비상장기업 시장 규모는 약 2500조원, 매년 신규 벤처투자 수요는 40조~50조원 수준으로 추산되지만, 실제 공급되는 모험자본은 연간 10조원대 후반∼20조원대 초반에 그쳤다. 벤처캐피털(VC)과 사모펀드(PE)가 2021년 정점 기준 각각 13조원·31조원 규모 투자 집행을 기록하긴 했지만, 고위험·고성장 기업 전반을 포괄하기에는 역부족이었다는 지적이 꾸준히 제기돼 왔다.

이는 한국 자본시장이 오랫동안 증권사의 중개·판매 중심 구조에 고착되면서 본래의 성장자본 공급 기능을 충분히 수행하지 못했다는 점을 방증한다. IMA와 발행어음 확대는 단순한 사업권 추가가 아니라, 증권사가 기업 성장 단계에 맞춘 직접 금융을 본격 수행하는 구조적 대전환으로 해석된다. 특히 약 150조원으로 추산되는 신규 투자 여력은 국내 IB 시장의 전체 규모를 기존 대비 두 배 가까이 확장시킬 수 있는 잠재력을 가진 것으로 평가된다.

이 같은 구조적 한계를 해소하기 위해 정부는 증권사를 단순한 브로커리지 플랫폼이 아닌 ‘기업 생애주기 전반을 책임지는 투자·조달 파트너’로 재정의하는 방향으로 정책 방향을 조정하고 있다. 특히 IMA와 발행어음 확대는 이러한 정책 전환을 현실화하는 핵심 도구로 꼽힌다.

단기조달 50조·거래계좌 100조…증권사 투자 여력 확대 동력

IMA는 고객 자산을 종합적으로 관리·운용할 수 있는 계좌 체계로, 자산배분·투자·대출을 한곳에서 제공하는 플랫폼이다. 그동안 은행 중심이었던 고액자산가 및 법인 자금 운용 수요를 흡수할 수 있어 한국형 PB·IB 통합 모델로 평가된다.

현재 초대형 IB 일부에 국한된 발행어음 인가가 확대되면, 증권사는 수십조 원대 단기 조달 능력을 확보할 수 있다. 이는 기업금융·프로젝트파이낸싱(PF)·전략 산업 투자에서 필요한 실탄을 대규모로 마련하는 효과로 이어진다.

시장에서는 IMA와 발행어음이 동시에 가동될 경우 최대 150조원의 새로운 투자 여력이 생긴다는 분석이 나온다. 단순히 조달 수단이 늘어나는 차원이 아니라, 국내 IB 산업의 구조 자체가 재편될 수 있는 수준의 변화라는 평가다. 

금융당국 역시 IMA·발행어음 시대의 본격 개막을 앞두고 새롭게 지정된 사업자들에게 강도 높은 메시지를 던졌다. 단순히 ‘간판만 바꿔 단 IB’가 아니라, 정책이 의도한 대로 실질적인 모험자본 공급 생태계를 구축하는 역할을 충실히 수행하라는 요구다.

금융감독원은 지난달 20일 IMA 공동 1호 사업자인 한국투자증권·미래에셋증권, 그리고 발행어음 인가를 받은 키움증권의 C레벨 임원들을 한자리에 소집해 분명한 당부를 전했다.

금감원 측은 “‘무늬만 모험자본 투자’가 아니라, 실제로 기업 성장에 필요한 자금을 공급하는 구조를 만들라”고 재차 주문했다. 금감원 측은 향후 공급 현황을 상시 점검하겠다고 예고하며, 모험자본 시대의 초입에서 감독당국의 감시 강도가 한층 높아질 가능성을 시사했다.

동시에 IMA·발행어음이 지나친 단기 조달 구조에 기반한 만큼, 잠재적 리스크를 간과해서는 안 된다고 강조했다. 즉, 당국은 IMA·발행어음이 한국 자본시장의 성장 동력이 될 수 있다는 점을 인정하면서도, 잘못 운용될 경우 시장에 충격을 줄 수 있다는 점을 경계하고 있다. 기회를 제대로 활용하되, 리스크를 통제하는 균형 잡힌 IB 모델을 구축하라는 뜻이다.

업계 “규제 없이 모험자본은 정착할 수 없다”

그러나 IMA·발행어음 체계가 시장에 안착하기 위해서는 제도적 인프라가 정비돼야 한다는 지적도 커지고 있다. 업계는 기업금융·대체투자·PF 관련 규제가 여전히 과도해 실제 리스크 테이킹이 쉽지 않다고 우려한다. ▲부동산·대체투자 익스포저 규제 ▲위험가중치 산정 기준 ▲해외 대체투자 건전성 규제 ▲IB 전문 인력 요건 및 인가 기준 등이 모두 과거 위기 경험을 기준으로 설계된 보수적 틀 안에 머물러 있어, 성장자본 중심의 투자 구조를 뒷받침하기엔 한계가 있다는 것이다.

업계는 정책금융과의 매칭, 세제 지원, 회수 구조 정비 등 주변 인프라까지 갖춰져야 모험자본이 선순환 구조로 정착할 수 있다고 강조한다. 특히 IMA와 발행어음이 본격적으로 정착되면 국내 증권업은 조달–운용–IB–자산관리–대체투자가 일원화된 한국형 ‘골드만삭스 모델’로의 전환 가능성이 커진다. 이는 한국 자본시장이 단순 중개 중심 시장을 넘어, 기업 성장의 실질적 파트너로 진화하는 전환점이 될 것으로 보인다. 다만 이를 위해서는 규제 정비, 리스크 관리 체계 고도화, 전문 인력 확보, 글로벌 투자 인프라 강화 등 후속 과제가 필수적이라는 목소리다.

한 중형사 IB 관계자는 “정부는 모험자본 확대를 강조하지만, 운용 규제는 여전히 과거 부실 리스크 프레임에 묶여 있다”며 “IMA·발행어음으로 조달 여력만 늘려놓고 실제 투자로 연결하지 못하면 반쪽짜리 정책이 될 수밖에 없다”고 지적했다.

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