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[이코노미스트 송현주 기자] 연말이면 주식시장에 어김없이 등장하는 단어가 있다. 바로 '산타랠리'다. 크리스마스를 전후해 주가가 상승하는 계절적 현상으로, 투자자들 사이에서는 연말 수익률을 끌어올릴 기회로 여겨진다. 하지만 올해는 분위기가 심상치 않다. 인공지능(AI) 반도체 시장을 이끌어 온 엔비디아의 경영 불확실성까지 불거지면서 연말 상승 기대에 신중해야 한다는 목소리가 나온다.

특히 올해는 산타랠리라는 과거 통계만 믿고 추격매수하기보다 기업 실적과 금리 경로, 기술주 밸류에이션(기업가치 대비 주가 수준)을 먼저 따져봐야 한다는 지적이 나온다다.

3년 연속 빗나간 산타랠리…올해는 다를까

산타랠리는 통상 12월 마지막 5거래일과 이듬해 1월 첫 2거래일을 뜻한다. 미국 S&P500지수는 1950년 이후 해당 기간 평균 약 1.3% 상승한 것으로 알려져 있다. 연말 기관투자자의 포트폴리오 조정과 새해 투자 기대감 등이 상승 요인으로 꼽힌다.

하지만 최근에는 이 같은 공식이 통하지 않았다. 2023년부터 2025년까지 산타랠리 기간 S&P500지수가 3년 연속 하락하면서 과거 통계의 유효성에도 의문이 제기되고 있다.

더욱이 올해는 AI 관련 대형 기술주에 대한 투자심리가 주요 변수로 떠올랐다. 미국 증시에서 기술주가 차지하는 비중이 커진 만큼 일부 대형주의 악재가 지수 전반의 변동성을 확대할 가능성이 있기 때문이다.

대표적인 변수가 엔비디아다. 미국 현지시간 12일 젠슨 황 최고경영자(CEO)의 사임이 발표되면서 창업자 중심 경영체제의 변화에 대한 우려가 커졌다. 콜렛 크레스 최고재무책임자(CFO)가 임시 CEO를 맡은 가운데 차기 경영진의 전략적 연속성이 관건으로 떠올랐다.

강재구 하나증권 연구원은 젠슨 황의 리더십 부재가 단기적으로 엔비디아 주가에 부담을 줄 것으로 전망했다. 창업자의 상징성과 주요 고객사·정부와의 관계, AI 생태계 확장 전략이 투자심리에 미치는 영향이 크다는 판단이다.

다만 CEO 교체가 곧바로 기술 경쟁력 약화로 이어지는 것은 아니라는 분석이다. GPU 개발은 전문 엔지니어링 조직이 담당하고 있으며, CUDA 소프트웨어 생태계와 주요 고객사의 AI 인프라 투자 수요도 유지되고 있다는 설명이다.

투자자 입장에서는 주가가 얼마나 떨어졌느냐보다 기업의 이익 창출 능력이 실제로 훼손됐는지를 확인하는 것이 중요하다. 낙폭이 크다는 이유만으로 저가 매수에 나섰다가 경영 불확실성이 장기화하면 추가 손실을 볼 수 있다.

오는 17일 예정된 엔비디아 실적 발표도 분수령이다. 시장에서는 매출과 이익뿐 아니라 차기 CEO 선임 계획, 주요 고객사와의 계약 유지, AI 반도체 수요 전망 등에 주목할 것으로 보인다.

삼성전자·SK하이닉스도 변수…ETF 투자자는?

엔비디아를 둘러싼 불확실성은 국내 반도체 투자자에게도 중요한 변수다. 삼성전자와 SK하이닉스는 글로벌 AI 반도체 공급망과 밀접하게 연결돼 있어 주요 고객사의 투자 전략 변화에 영향을 받을 수 있다.

다만 엔비디아의 경영 불확실성이 곧바로 고대역폭메모리(HBM) 수요 감소로 이어지는 것은 아니다. AI 데이터센터 투자 확대 기조가 유지되는지, 주요 고객사의 메모리 공급 계약과 반도체 가격 흐름에 변화가 나타나는지를 함께 살펴봐야 한다.

여기에 오는 12월 FOMC가 연말 증시의 주요 변수로 떠오르고 있다. 시장의 관심은 기준금리 인하 여부뿐 아니라 연준이 제시할 향후 금리 경로에 쏠린다. 특히 연준 위원들의 금리 전망을 담은 점도표와 파월 의장의 기자회견은 내년 통화정책 방향을 가늠할 단서가 될 전망이다.

연준이 예상보다 매파적인 기조를 유지할 경우 미국 국채금리 상승과 함께 기술주에 대한 밸류에이션 부담이 커질 수 있다. 반대로 물가 안정과 경기 연착륙에 대한 자신감을 바탕으로 완화적인 신호를 보낸다면 연말 위험자산 투자심리 회복에 긍정적으로 작용할 가능성이 있다.

특히 AI 관련 대형주는 미래 이익 성장에 대한 기대가 주가에 상당 부분 반영돼 있는 만큼 금리 전망 변화에 민감하게 반응할 수 있다. 결국 연말 상승세가 이어지기 위해서는 통화정책 완화 기대와 함께 기업 실적이 높은 주가 수준을 뒷받침해야 한다는 분석이다.

미국 기술주 상장지수펀드(ETF) 투자자 역시 변동성 확대에 대비할 필요가 있다. 나스닥100이나 반도체 지수를 추종하는 ETF는 여러 종목에 분산 투자하지만 AI 관련 대형주의 비중이 높다면 업종 전반의 조정에 영향을 받을 수 있다.

특히 반도체 레버리지 ETF는 기초지수의 일간 수익률을 배수로 추종하는 상품이다. 변동성이 확대되는 장세에서는 기초지수가 제자리로 돌아오더라도 복리 효과로 인해 ETF의 누적 수익률은 손실을 기록할 수 있어 주의가 필요하다.

증권업계에서는 12월 FOMC 결과가 산타랠리의 지속 여부를 가를 주요 변수라는 분석이 나온다. 연준은 오는 12월 8~9일 FOMC를 개최하고 경제전망과 점도표를 공개할 예정이다.

특히 최근 물가 상승 압력이 지속되면서 시장의 금리 전망도 달라지고 있다. 로이터가 지난 6~10일 경제전문가 101명을 대상으로 실시한 조사에서는 12월 기준금리 0.25%포인트 인상을 예상하는 의견이 우세했다. 9월 연준 점도표에서도 올해 말 정책금리 전망치 중간값이 4.1%로 제시된 만큼 추가 긴축 가능성이 기술주 투자심리에 부담으로 작용할 수 있다는 관측이다.

증권업계 한 관계자는 "연말 증시는 12월 FOMC에서 제시될 금리 경로와 AI 기업들의 실적, 기관 및 외국인 수급에 따라 방향성이 달라질 수 있다"며 "금리 인상 가능성이 높아지거나 기업 실적이 높은 밸류에이션을 뒷받침하지 못한다면 연말 상승세가 제한될 수 있다"고 말했다.

이어 "산타랠리에 대한 기대감만으로 추격매수하기보다는 매수 시점을 분산하고 기술주와 ETF의 중복 투자 비중을 점검할 필요가 있다"며 "특히 손실 만회를 위해 레버리지 상품의 비중을 무리하게 확대하는 것은 경계해야 한다"고 조언했다.

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