올해 국내 증시는 기초체력 약화, 외생 변수에 의한 급격한 변동, 정책 불일치 등 복합적인 도전에 직면해 있다. 정부와 금융당국, 기업, 그리고 투자자들이 각자의 역할을 충실히 수행하며 구조적 개선과 일관된 정책 대응이 여느 때보다 필요한 시점이다. 국내 증시에 전 세계 경제 전반에 불확실성이 짙게 드리워진 상황 속에서 는 지난 1년간 한국증권학회장을 역임했던 이준서 동국대 경영학과 교수를 만나 ‘불확실성의 시대에 국내 증시가 나아가야 할 방향’을 물었다. 불안정한 시장 현황과 투자 심리이준서 교수에 따르면 작년 4분기에는 상장기업의 70% 이상이 영업이익이 시장 전망치에 미치지 못하는 어닝 쇼크를 기록하며 증시 불안 요인이 가중되고 있다. 환율 상승으로 수입 물가 부담이 늘어나고, 중간재 수입에 의존한 수출구조에서는 수출 증대 효과가 미미해 기업들의 생산원가 부담이 커지고 있다. 더불어 금리 인하 속도의 조절 부재와 소비 침체로 인한 매출 감소, 순이익 축소가 이어지면서 전반적인 실적 악화가 두드러지고 있다. 이에 대해 이준서 교수는 “1년 전 한국증권학회장 취임 당시보다 현재 증시는 외생 변수로 인한 변동성이 급증하고, 펀더멘털 또한 여러 경제지표가 기업 실적에 비우호적으로 작용해 악화된 상황”이라고 우려했다.국내 증시는 불확실성이 증대함에 따라 작은 재료에도 주가가 크게 흔들리는 등 전반적으로 극심한 변동성을 보이고 있다. 이 과정에서 기업들은 불안정한 투자 심리에 대응해 자본적 지출을 최소화하고 현금 보유 비율을 높이는 보수적인 전략을 채택하고 있다. 이 교수는 “불확실한 환경에서는 기업들이 당장의 리스크 회피에 집중하게 되고, 이는 장기적인 성장성과 수익성의 둔화로 이어질 수밖에 없다”라고 지적한다. 이 교수는 정치적 불안정과 비상계엄 조치, 그리고 트럼프 2.0 시대 도래와 관세전쟁 발발 등 글로벌 경제 불확실성이 증대되면서, 투자자들은 단기적 변동에 과민하게 반응하고 있다고 진단했다. 일부 기업들이 밸류업 프로그램을 통해 배당성향 개선이나 자사주 매입 등 기업가치 증진 노력을 하고 있으나, 전반적인 시장 신뢰 회복에는 미흡하다고 지적한다.정책 대응과 구조적 개선의 필요성 부각정부와 금융당국의 거시경제 정책 역시 증시 방향에 큰 영향을 미치고 있다. 이론적으로 금리 인하, 원화 강세, 통화량 증가 및 재정지출 증대와 같은 정책이 주가 상승을 견인해야 하나, 현실에서는 이러한 정책이 오히려 증시 위축을 부추기는 양상이다. 이 교수는 “정책은 일관성과 선제적 대응이 필수적이다. 공매도 금지 조치의 반복적 연기와 기준금리 동결, 그리고 대출금리 인하 강요와 같은 행태는 시장원리를 위반하는 전근대적 조치로, 투자자들의 신뢰를 크게 저해하고 있다”라고 경고했다. 이 교수는 정치와 경제는 분리돼야 하며, 위기 발생 가능성을 미리 예측하고 선제적으로 대응하는 정책이 필요하다는 점을 강조한다. 또한, 외국인 투자자들은 한국 시장이 저평가돼 있다는 기대감과 함께 밸류업 프로그램에 주목하고 있으나, 취약한 기업 지배구조와 금융당국의 예측 불가능한 개입은 큰 우려 요소로 작용하고 있다는 분석이다. 이 교수는 제조업 중심의 산업구조를 성장성과 수익성을 보장할 혁신기업 중심으로 전환하고, 코스닥과 코넥스 등 각 시장의 특성을 명확히 하며 상장기업 수 축소를 통해 좀비기업을 적극 퇴출하는 구조적 개선이 시급하다고 지적했다. 이 교수는 “정부와 금융당국이 범정부 차원의 일관된 메시지와 강력한 밸류업 정책을 추진해야만 외국인 투자 유치에 긍정적인 효과를 기대할 수 있다”는 의견을 덧붙였다. 미래 투자 전략과 성장 동력 모색불확실한 경제 환경 속에서도 미래 성장 동력을 찾기 위한 투자 전략에 대한 관심은 여전히 높다. 이 교수는 향후 주목해야 할 분야로 인공지능(AI) 산업, 특히 생성형 AI 분야와 제약·바이오 산업을 꼽있다. 이 교수는 “전 세계적으로 AI 산업은 혁신의 물결을 타고 있으며, 제약·바이오 분야는 초고령화 사회에 대비해 신약 개발 및 바이오시밀러 등으로 꾸준한 성장이 기대된다”라고 설명했다. 다만, 관련 없는 계열사 편입이나 이름뿐인 바이오 기업에는 신중한 접근이 필요하다고 경고했다. 우주산업과 원전 분야 역시 국가 미래 성장 동력으로서 그 중요성이 점차 부각되고 있다. 이 교수는 트럼프 1기 시절 추진된 원전산업 부활 정책과 소형모듈원전(SMR) 육성 전략, 그리고 최근 팀 코러스를 통한 원전 수출 파트너십 구축은 국내 원전 산업의 경쟁력 강화에 큰 역할을 할 것으로 기대했다. 이 교수는 “조선 및 방산 분야 또한 이미 여러 언론 보도를 통해 긍정적인 전망이 제시되고 있어, 다양한 투자 기회가 열려 있는 상황”이라고 말했다. 이어 그는 “미래 산업의 핵심은 혁신과 기술 발전에 있다”며 “정부와 민간이 함께 협력해 체계적인 지원 시스템을 마련해야 한다”고 지적했다.마지막으로, 이 교수는 국내 증시에서 개인 투자자의 비중이 70%에 육박하는 현실을 고려할 때, 투자자 교육과 정보 제공의 중요성이 더욱 커지고 있다고 강조했다. 이 교수가 지난 1년간 회장직을 맡았던 한국증권학회는 증시와 관련된 다양한 심포지엄과 캠페인을 통해 단타 위주의 투기 문화에서 벗어나 기업의 본질적 가치에 기반한 장기 투자 문화를 정착시키기 위한 노력을 지속하고 있다. 이 교수는 “올바른 투자 문화의 확산은 증시의 건강한 발전을 위한 밑거름이 될 것”이라며 “투자자 신뢰 회복과 증시 활성화를 위한 정책적 및 교육적 노력은 앞으로도 지속돼야 할 과제”라고 강조했다. 이어 “향후 정책 방향과 시장 개선 노력이 국내 증시의 활력 회복과 투자 신뢰 증대로 이어져 건강한 투자 생태계로 정착되기를 기대한다”고 덧붙였다.

26일 원/달러 환율이 장 초반 소폭 하락했다.이날 서울 외환시장에서 미국 달러화 대비 원화 환율은 오전 9시 27분 현재 전일 주간 거래 종가보다 0.4원 내린 1,430.0원에 거래되고 있다.환율은 0.8원 오른 1,431.2원에 개장한 뒤 1,430원 선 부근에서 등락 중이다.달러는 간밤 경제지표가 부진하게 나오면서 약세를 나타냈다.경제조사단체 콘퍼런스보드에서 발표하는 2월 미국 소비자신뢰지수는 98.3(1985년=100 기준)으로, 1월 대비 7p 하락했다.다우존스 전망치(102.3)를 크게 밑돌았으며, 2021년 8월 이후 낙폭이 가장 컸다.주요 6개국 통화 대비 달러 가치를 나타내는 달러인덱스는 전일보다 0.4% 내린 106.168 수준이다.다만 한국 경제 성장 우려가 커졌고, 위험 회피 분위기가 확산하고 있다는 점은 환율 낙폭을 제한하는 요인이다.한국은행은 전날 새로운 경제전망을 발표하면서 올해 경제 성장률 전망을 1.9%에서 1.5%로 대폭 낮춰잡았다.같은 시각 원/엔 재정환율은 100엔당 961.15원을 기록 중이다. 전일 오후 3시 30분 기준가인 954.97원보다 6.18원 올랐다.엔/달러 환율은 전 거래일보다 0.66% 내린 148.77엔이다.

국제통화기금(IMF)이 올해 한국 경제성장률을 2.0%로 전망했다. 해당 전망은 종전 전망과 동일한 수준이다. 다만 오는 4월 전망에서는 전망치 하향이 예상된다. 이번 1월 전망에서는 탄핵정국 관련 경제 지표가 반영되지 않았기 때문이다.IMF가 지난 17일 공개한 ‘1월 세계경제전망’에 따르면 올해 한국 경제성장률 전망치는 2.0%이다. 이는 종전 전망치와 동일하다.IMF는 매년 4차례(1·4·7·10월) 세계경제전망을 발표하고 있다. 4·10월은 전체 회원국을 대상으로 한 주 전망, 1·7월은 주요 30개국(한국 포함)을 대상으로 한 수정 전망이다.이번 1월 전망치는 지난해 12월 중순 기준으로 작성된 것이다. 다만 탄핵정국에 따른 경제지표가 반영되지 않았다. 당시 탄핵정국에 따른 경제적 영향을 판단할 지표가 없었기 때문이다. 탄핵정국 등 하방 리스크가 포함된 한국 경제 전망은 오는 4월 발표될 예정이다.IMF의 4월 수정 전망에서는 한국 경제성장률이 2.0% 밑으로 떨어질 가능성이 높다. 12·3 비상계엄 여파에 따른 내수 충격이 예상보다 크다는 분석이 나오는 상황이라서다.이창용 한국은행 총재는 지난 16일 금융통화위원회 이후 열린 간담회에서 “계엄 이후 소비, 건설 경기 등 내수 지표가 예상보다 더 크게 떨어졌다”며 “작년 4분기 성장률이 (전분기 대비) 0.2% 혹은 더 밑으로 내려갈 가능성도 있다”고 우려했다.

이창용 한국은행 총재가 신년사에서 올해 경제 여건의 어려움을 우려하며, 구조개혁에 대한 중요성을 다시 한 번 강조했다.2일 이 총재는 신년사를 통해 “올해 우리 경제를 둘러싼 여건은 어느 때보다 어려울 것”이라며 “대외적으로는 미국 신정부의 보호무역 정책이 본격화될 경우 글로벌 교역이 위축되면서 수출이 어려워질 수 있다”고 말했다. 이어 “미국 경제의 호황 지속으로 연준의 금리인하가 예상보다 더디게 진행되면서 환율 변동성이 상당 기간 지속될 가능성도 있다”며 “중국, 유럽 등 글로벌 경제 상황도 좋지 않다”고 했다.그는 “전례없이 정치·경제적 불확실성이 커진 만큼 통화정책은 상황 변화에 맞추어 유연하고 기민하게 운영될 필요가 있다”며 “물가·성장·환율·가계부채 등 정책변수 간 상충이 확대될 것으로 예상된다”고 했다. 이어 “향후 통화정책은 입수되는 데이터를 바탕으로 대내외 리스크 요인들의 전개 양상과 그에 따른 경제 흐름 변화를 면밀히 점검하면서 금리인하 속도를 유연하게 결정해 나갈 것”이라고 덧붙였다. 이 총재는 “최근 들어 국제사회의 관심이 금융·외환시장 불안을 넘어 국정 컨트롤타워가 안정을 찾을 수 있을 것인가로까지 확대됐다”며 “정치적 갈등 속에 국정공백이 지속될 경우 대외 신인도에 부정적 영향을 미치고 경제 전반에 직간접적으로 충격이 더해질 수 있어 국정 사령탑이 안정적으로 유지되는 것이 무엇보다 중요하다”고 말했다. 또한 그는 “최상목 권한대행께서 대외 신인도 하락과 국정공백 상황을 막기 위해 정치보다는 경제를 고려해서 어렵지만 불가피한 결정을 하셨다”고 평가했다. 이어 “이는 앞으로 우리 경제 시스템이 정치 프로세스와 독립적으로 정상 작동할 것임을 대내외에 알리는 출발점이 될 것”이라고 말했다. 한국은행은 지난 11월 올해 성장률을 1.9%로 전망했다. 이에 대해 이 총재는 “역사적으로 낮은 수준의 성장률이긴 하지만 현재의 잠재성장률 2%나 1인당 국민소득이 3만 달러 이상인 26개국의 성장률 전망치 평균인 1.8%와 유사한 수준”이라며 “지금 우리가 처한 상황을 외환위기, 글로벌 금융위기, 코로나 위기와 같은 상황으로 보는 것은 과장된 측면이 있다”고 말했다.이 총재는 “물론 세부적으로 보면 자영업자와 소상공인의 어려움이 너무나 크기 때문에 이들에 대한 지원이 무엇보다 시급한 상황”이라며 “단기적인 부양과 함께 고통스럽더라도 구조조정 문제에 집중해서 중장기적으로 잠재성장률을 높이는 노력을 해야 한다”고 말했다. 아울러 그는 “요즘 직원들이 자유롭게 토론하고 연구 결과를 외부에 발표하는 등 ‘시끄러운 한은’으로의 변화를 체감하고 있다”며 “‘알기 쉬운 경제지표해설’, ‘BOK 마켓브리핑’ 등 시각화 컨텐츠를 통해 대국민 소통에 힘쓴 결과 유튜브 구독자 수가 9만명 가까이까지 증가하는 등 많은 관심을 받고 있어 자랑스럽다”고 격려했다.

최근 국제금융시장이 크게 요동쳤다. 세계적으로 주가와 가상자산은 급락하고, 국채 금리는 급락하며 엔화는 초강세를 기록했다. 지난 8월 1일 이후 3거래일 만에 미국 나스닥 종합지수는 8.0% 급락했다. 미국 국채 10년물 금리는 24베이시스포인트(bp) 하락했다. 엔·달러 환율은 7월 초 161.7엔에서 8월 5일에는 142.6엔으로 약 20엔 급락했다. 지난 8월 5일 공포지수로 알려진 시카고옵션거래소(CBOE)의 변동성지수(VIX)는 65.7로 치솟으며 코로나 팬데믹 초기인 2020년 이후 4년 만의 최고치를 기록했다.미국경제 침체 우려에 국제금융시장 요동최근 국제금융시장이 발작 현상을 보인 데는 몇 가지 요인이 복합적으로 작용하고 있다. 주된 이유는 미국경제의 침체 우려이다. 그동안 미국경제가 선진국에서 나홀로 고성장을 구가하며 세계경제 성장을 이끌어 가던 상황에서 최근 예상보다 크게 악화된 최근 노동시장 지표들이 발표되었다. 특히 실업률이 예상보다 크게 올랐다. 2024년 3월 3.8%이던 실업률이 4개월 연속 상승하여 7월에는 4.3%를 기록했다. 시장 예상과 지난 6월 4.1%를 상회하였다. 그리고 올해 7월 비농업부문 취업자수는 11.4만명 증가에 그쳤다. 지난 6월 17.9만명, 시장 예상치 17.5만명)을 크게 하회하고 지난 12개월 평균 21.5만명에 비해서도 크게 미치지 못하는 수치다. 한마디로 미국 노동시장이 일자리 구하는 사람은 느는데 고용은 줄고 해고는 늘어 실업자가 증가하면서 그동안의 타이트한 노동시장이 급랭으로 반전될 것에 대한 우려가 고조되었다. 또한 최근에 발표된 미국의 소비·기업 심리 지표도 악화되었다. 올해 7월 미시건대 소비자심리지수는 66.4로 8개월래 최저치로 하락했으며 올해 7월 ISM 제조업 구매자관리지수(PMI)도 46.8(기준치 50.0)로 크게 하락해 8개월래 최저치를 기록했으며 4개월 연속 확장기준(50)보다 낮았다. 특히 미국 실업률의 상승은 단순히 노동시장 냉각 우려에 그치지 않고 경기침체 리스크로까지 확산됐다. 실업률 지표를 이용해 경기침체를 판단하는 샴의 법칙(Sahm Rule)이 미국경제의 침체를 알리는 수준으로 높아졌기 때문이다. 샴의 법칙은 2019년 클라우디아 샴 전 미 연준(Fed) 이코노미스트가 고안한 것으로 최근 3개월 실업률 평균과 직전 12개월 중 최저 실업률 간의 차이가 0.5%p 이상이면 경기 침체가 시작되었음을 알린다. 지난 8월 2일에 발표된 7월 미국 실업률이 4.3%로 높아지자 샴의 법칙 수치가 6월 0.43%p에서 7월에 0.53%p로 기준치 0.50%p를 넘었다. 기준치를 상회하는 것은 코로나 팬데믹 경기침체기 이후인 2021년 4월 이후 처음이다. 이러한 지표들이 비슷한 시기에 발표됨으로써 그동안 세계경제의 버팀목 역할을 하던 미국경제가 이제는 침체에 빠지는 것이 아닌가, 이로 인해 세계경제가 동반 침체에 빠지는 것이 아닌가 하는 우려가 확산되면서 글로벌 금융시장은 혼란에 빠졌다. 여기에 다른 악재까지 겹쳤다. 미국의 대중 반도체 추가 제재, 미국의 IT 업체 실적 악화에다 지정학적 리스크 고조, 엔캐리트레이드 청산까지 가세하면서 국제금융시장은 패닉에 빠졌다. 지난 7월 31일 미국 당국이 올해 8월 중으로 HBM 규제에 관한 세부 내용이 포함된 새로운 대(對)중국 반도체 수출 통제안을 발표할 계획이라는 언론 보도가 있었다. 지난 8월초 발표된 인텔·아마존 등의 미국 주요 IT 업체 실적이 예상보다 부진하였다. 또한 7월 31일 하마스 최고 정치지도자 암살되면서 중동 지역의 지정학적 리스크도 고조되었다. 엔캐리트레이드 축소로 국제금융시장 불안특히 그동안 큰 폭으로 증가하던 엔캐리트레이드의 축소 리스크가 국제금융시장 불안을 가중시켰다. 엔캐리트레이드는 초저금리인 엔화를 차입해 고금리 또는 고수익 통화 자산에 투자·대출하는 거래로 2022년 이후 초엔저 진행 과정에서 급증하였다. 엔캐리트레이드의 대용지표로 알려진 일본내 외국은행 지점의 주요자산이 2021년 월평균 7조4000억 엔에서 2024년 1~5월 평균 11조4000억 엔으로 55% 증가했다. 블룸버그에 따르면 엔캐리트레이드 규모가 지난해 말 137조 엔(약 1조 달러)에 달할 것으로 추산되었다. 이렇게 증가하던 엔캐리트레이드의 흐름을 바꾸는 사건들이 연이어 발생했다. 지난 7월 중순 트럼프 미국 대통령 후보는 엔화와 위안화의 저평가가 미국 제조업계에 재앙과 같다는 발언을 했다. 비슷한 시기에 일본은행이 초엔저를 막기 위해 외환시장 개입을 재개하였다. 또한 7월 31일에는 일본은행이 기준금리를 0.0~0.1%에서 0.25%로 인상하고, 국채매입 규모 축소(양적 축소)도 단행했다. 이는 미국 증시 급락 등 안전자산 선호현상이 심화되는 상황에서 미·일 금리격차 축소되고 엔화가 강세로 반전되면서 엔캐리트레이드 청산이 촉발되었다. 이는 다시 엔화 강세, 일본 주가 급락으로 이어지는 등 일본 금융시장은 악순환 양상을 보였다. 현재 엔캐리트레이드가 얼마나 청산되었는지 정확히 알 수는 없지만 시카고선물거래소 엔화선물의 비상업적(non-commercial, 투기적) 포지션의 순매도 규모를 통해 가늠해볼 수 있다. 지난 3월 12일 10만2000건 계약에서 7월 9일 18만2000건 계약(2007년 6월 18만8000건 계약 이후 최대)까지 확대되었다가 7월 30일 7만 3000건 계약으로 절반 이상 급감한 것을 통해 일정 부분 청산된 것으로 보인다. 주요 글로벌 유동성 공급원 역할을 하고 위험자산 가격 상승에 일조한 엔캐리트레이드가 일부 청산되면서 금융시장 및 주요국 간 촘촘히 연결된 금융거래를 통해 금융불안이 세계적으로 확산되는 양상을 보였다. R의 공포 현실화될까 결론부터 말하자면 미국이 당분간 2분기 연속 마이너스 성장을 기록하는 경기 침체 또는 경착륙에 빠질 가능성은 낮다고 본다. 크게 네 가지 요인 때문이다. 첫 번째 최근 미국 노동시장 냉각이 일시적 요인에 기인한 측면이 있기 때문이다. 지난 7월 4주차 신규실업수당 청구건수는 대폭 증가한 데에는 악천후 등 일시적 요인이 가세했다. 미국 고용보고서의 가계조사에 따르면 나쁜 날씨 때문에 일을 못했다는 응답자 수가 43만6000명으로 지난 6월 5만9000명의 약 7배, 과거 역사적 평균치(7월) 3만2000명의 약 13배에 달했다. 즉 허리케인(Beryl)의 영향으로 텍사스주의 청구가 높게 나타나고 있으며, 미시간주의 자동차 공장들이 여름 정비에 들어가며 해고가 늘어났고, 미네소타주가 시간제 근로자(교사 등)가 여름 동안 실업급여를 청구할 수 있도록 법을 바꾸는 등 일시적인 요인이 어느 정도 작용했다. 즉 노동시장이 전반적으로 둔화되고 있는 것은 맞지만 일시적인 요인이 해소되면 노동시장이 안정을 찾을 것으로 판단한다.두 번째 경기침체를 알리는 샴의 법칙(Sahm Rule)이 이번에 맞지 않을 수 있다는 점이다. 이 지표를 개발한 클라우디아 샴이 언론 인터뷰를 통해 최근 샴의 법칙이 기준치를 초과한 것이 노동 수요가 줄어서가 아니라 노동 공급이 크게 증가하면서 발생했다는 점에서 미국이 경기 침체에 빠진 것은 아니라고 주장했다. 즉 최근 실업률 상승은 해고가 아니라 노동시장에 이민으로 인해 등 구직자가 더 많이 증가해 생긴 현상이라는 이야기다. 실제로 지난 6월 해고율은 0.9%로 2000년대 들어 최저치를 보였다. 최근 점진적으로 경제활동참가율은 늘어나고 기업의 구인자는 줄어들고 있지만 코로나19 팬데믹 충격 이전에 비해서는 여전히 노동 공급(경제활동참가율)은 낮고, 노동 수요(기업의 구인자수)는 높은 수준에 있어 노동시장이 냉각되어 있다고 하기에는 이르다. 코로나19 팬데믹 충격으로 인해 노동시장의 구조변화가 노동시장 냉각을 막고 있다. 노동공급 측면에서 노동에 대한 인식 변화(삶의 질 중시), 근무형태 변화(재택근무 선호)가 발생하고, 노동수요 측면에서 기업들이 코로나 팬데믹 기간 채용난을 겪으면서 잉여 고용 유지 등 기업 고용 행태가 바뀌었다(Labor Hoarding). 세 번째 최근 개선된 경제지표가 발표되고 향후 경제전망이 양호하기 때문이다. 지난 7월 미국의 공급관리자협회 서비스 구매관리자지수(PMI)는 6월 48.8 보다 높고 확장 기준인 50를 상회하는 51.4를 기록하였다. 그리고 지난 7월 25일에 발표된 미국 2분기 성장률이 2.8%(전기비 연율 기준)를 기록해 예상치 2.0%과 1분기 성장률 1.4%를 크게 상회했다. 개인소비·정부지출·재고투자가 1분기에 비해 개선되었기 때문이다. 이는 미국의 잠재성장률(1.8~1.9%) 보다도 높은 수치이다. 또한 최근 경제지표와 정보를 반영해 미국 경제성장률을 실시간으로 전망하는 애틀랜타 연방준비은행의 'GDP 나우(now)' 모델은 최근 금융시장 공포 상황을 거친 8월 9일 기준으로도 올해 3분기 성장률을 2.9%로 전망하고 있다. 민간 전문가들의 전망을 수집한 '블루칩 컨센서스'보다도 높은 수치이다. 네 번째, 풍부한 유동성과 경기 악화 시 연준의 적극적인 대응이 예상되기 때문이다. 미 연준의 유동성 공급을 보여주는 미 연준의 자산 잔액은 2022년 5월 약 9조 달러에서 최근 7조2000억 달러로 줄어들었다. 하지만 코로나19 팬데믹 이전 약 4조 달러에 비해서는 여전히 1.8배 큰 수준이다. 유동성이 많이 풀려 있다는 것은 민간의 지속적인 자금경색, 유동성 부족 사태 발생 가능성을 낮추는 요인이다. 그리고 경기 둔화가 가시화될 경우 미 연준의 금리인하·양적축소 중단 등 통화정책 차원에서 적극적으로 대응할 것이라는 점도 미국의 경기침체 가능성을 낮추는 요인이다. 미 연준의 두 가지 책무는 물가안정과 완전고용이다. 최근 FOMC에서 물가상승세가 꾸준히 둔화되고 있는 반면 실업률은 꾸준히 상승하고 있어, 미 연준이 이제는 물가와 함께 노동시장도 중요하게 고려할 것임을 언급하였다. 향후 미국경제는 침체 가능성이 낮지만 완만한 경기 둔화 양상을 보일 것으로 예상된다. 주된 이유는 큰 폭의 실질금리 플러스가 지속되고 있기 때문이다. 실물경제에 있어서는 명목금리보다 실질금리가 중요하다. 실질금리가 높아지면 현재 소비와 투자의 기회비용이 상승해 소비와 투자에 부정적으로 영향을 주게 된다. 예를 들어 실질금리가 플러스인 상황에서 현재 소비를 하게 되면 나중에 저축해 벌 수 있는 이자소득 등을 포기해야 하는데 금리가 오를수록 포기해야하는 가치가 늘어나기 때문에 소비가 감소한다. 2020년 코로나 팬데믹 이후 마이너스를 기록하던 미국의 실질금리(Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS))가 2022년 8월 이후 플러스 반전되었고 그 이후 가파르게 상승한 후 큰 폭의 플러스를 지속하고 있다. 다음으로 미국의 견조한 소비를 가능케 한 미국 노동시장도 앞에서 살펴본 바와 같이 둔화되고 있다는 점이다. 노동공급은 늘어나는데 반해 노동수요는 줄어들고 있어 실업률이 상승하고 있다. 또한 4%를 크게 상회하던 미국의 시간당 평균 임금상승률이 지난 7월에는 3.6%로 코로나 팬데믹 직전 3.3%, 장기 역사적 평균인 3%에 수준에 근접하고 있는 것을 통해서도 알 수 있다. 끝으로 그간 소비 모멘텀을 지지해왔던 가계 전체의 초과저축이 소진된 점도 경기둔화 가능성을 높이는 요인이다. 샌프란시스코 연준은 코로나 팬데믹 기간 중 미국 정부의 적극적인 재정지원을 통해 누적된 초과저축이 2024년 3월경 소진된 것으로 추정하였다. 미 경제 변화…한국 금융·무역에 영향 미쳐향후 미국경제는 침체나 경착륙보다는 둔화나 연착륙으로 전개될 것으로 예상한다. 이러한 미국경제의 변화는 한국경제에 금융경로와 무역경로를 통해 영향을 미친다. 우선 미국경제의 둔화가 가시화될 경우 미국경기에 대한 우려가 고조되거나 금융시장 변동성이 확대될 가능성이 높다. 미국경기 둔화로 미국이 정책금리를 인하할 경우 경기침체 우려와 안전자산 선호현상이 전개될 수 있고 미-일 금리 격차 축소로 최근과 같은 엔캐리트레이드가 청산될 리스크가 있다. 최근 엔캐리트레이드가 청산되기는 하였지만 그동안 크게 축적된 엔캐리트레이드의 일부에 불과한 것으로 알려져 있다. 이는 향후 엔캐리트레이드 청산 발 금융불안이 재발될 수 있음을 시사한다. 이와 함께 그동안 미국의 고성장, 고금리 지속으로 글로벌 자금이 미국으로, 위험자산에 대거 유입되었는데 미국경제의 성장세 둔화와 이 과정에 단행될 미국의 금리인하로 국내외 금융시장의 변동성은 커질 수 있다. 최근 미국발 금융시장 패닉 과정에서 국내 주가 급락, 원·달러 환율 상승 등 국내 금융시장도 혼란을 경험해 향후 미국의 경기 둔화 우려가 고조될 경우 국내 금융불안 재발을 완전히 피하기 어려워 보인다. 다음으로 미국경제의 성장세 둔화는 한국의 제1 수출 시장인 한국의 대미 수출에 부정적으로 영향을 미칠 것이다. 올해 1~7월 미국 수출 비중은 전체 수출의 19.0%로 중국과 함께 가장 높은 수치를 기록했다. 한국의 주요 대미 수출업종은 자동차 비중이 가장 높다. 뒤이어 전기전자 및 일반기계, 반도체, 철강 순으로 높은 비중을 차지하고 있다. 가공 단계별로는 전기전자, 일반기계, 반도체, 철강 등 주로 중간재로 활용되는 제품의 교역이 대미 수출의 주력 수출군으로 자리잡고 있다는 것이 특징이다. 미국 경제의 둔화가 본격화되면 이들 업종의 대미 직접 수출과 제3국을 통한 대미 수출이 타격을 받을 것으로 예상된다. 다만 미국의 첨단산업 유치 강화로 인해 한국기업의 대미 직접투자가 확대되고 있어 공급망을 통한 대미 수출이 수출 급랭을 완화하는 요인으로 작용할 수 있을 것이다. 이러한 상황에서 우리 기업들은 높은 금융시장 변동성에 대비해 자금관리, 환위험 관리 등 위험 관리를 강화해야 할 것이다. 또한 미국경제 성장세 둔화에 따른 대미 수출 시장 부진에 대비해 가격 및 기술 경쟁력을 강화하고 경제안보와 공급망 안정화를 훼손하지 않는 선에서 수출시장 다변화를 추진해 나가야 할 것이다. 필자는 삼성경제연구소(현 삼성글로벌리서치)에서 23년간 금융 및 거시경제를 연구하였으며 현재는 대외경제정책연구원 국제거시금융실에서 국제금융 및 국제거시 분야를 연구하고 있다. 주요 연구 관심 분야는 세계경제·금융위기·글로벌 자금흐름·외환시장·금융국제화·금융협력·글로벌 부동산 등이다.

최상목 부총리 겸 기획재정부 장관이 "우리 정부 내에서 1인당 GDP 4만불은 달성 가능할 것으로 본다"고 말했다. 반도체 제조 부문에는 보조금보다 세제·금융지원이 적절하다고 밝혔다. 최 부총리는 4일(현지시간) 오후 조지아 트빌리시에서 진행한 한국 기자단과 간담회에서 이 같이 밝히면서도 성장률과 환율이 관건이라고 언급했다. 그러면서 "실질적으로 국민이 느끼기에 4만불이 넘는 선진국에 가까이 갔다는 것을 좀 더 공감할 수 있게 하는 데 주안점을 두겠다"고 했다.최 부총리는 올해 경제성장률 전망치(2.2%) 상향을 검토하고 있다며 "성장률을 전망하는 기관들은 다 비슷한 작업을 하고 있을 것이고, 수준도 큰 차이는 없을 것"이라고 말했다.최 부총리는 1분기 실질 국내총생산(GDP) 성장률이 1.3%를 기록하는 등 예상을 웃돈 데 대해 "국민들이 체감하기에는 이르지만, 수출과 국내 생산 등이 좋아지는 자체가 지표상 나타나고 있다는 데에 고맙게 생각한다"고 했다.'체감경기가 나쁜데, 정부가 낙관적 전망에 취해있는 것 아니냐'는 지적에 대해 "경제도 심리적인 측면이 있는데, 경제부처 공무원은 가능한 한 긍정적인 측면을 부각하는 것과 너무 낙관적이지 않으냐는 시각 사이에서 고민한다"고 답했다.최 부총리는 "경제주체 심리에 도움이 된다는 생각을 가지고 지표의 긍정적인 측면을 부각하기는 하지만, 그것이 경제지표만 놓고 모든 것을 낙관적으로 판단하고 있는 것은 절대 아니다"라고 부연했다.반도체 보조금과 관련한 질문에 "재정지출과 세제지원은 역할이 다르다"며 "민간이 못하는 부분에는 보조금을 줘야 하지만 기업들이 잘하는 부분은 인센티브를 주는 것이기 때문에 세제지원과 금융지원을 하는 게 맞다"고 말했다.그는 "제조역량이 떨어지는 일부 선진국은 보조금을 줄 수 있지만 우리의 경우 반도체에서 약한 부분이 생태계, 소재·부품·장비, 인프라 부문"이라며 "민간이 못하는 이러한 부문은 정부가 재정지출을 하고, 기업이 잘하는 부문은 세제지원과 금융지원을 하는 게 맞지 않겠느냐"고 덧붙였다. 이어 "반도체는 굉장히 중요한 국가전략산업이기 때문에 반도체 초격차, 내지는 우리가 좀 떨어지는 부분을 따라잡는 것은 중요한 사안이라고 생각한다"고 덧붙였다.

투자의 대가 워런 버핏은 “경기 불황과 주가 폭락에도 웃으면서 주식을 살 수 있어야 진정한 투자자”라며 “불황과 폭락은 곧 투자 기회를 의미한다”고 말했습니다. 투자의 기회를 잡기 위해선 시장을 이해해야 합니다. 이코노미스트 ‘주식공부방’이 투자의 시작을 준비 중인 독자 여러분께 주식 기본 용어와 최신 시장 이슈에 대해 조금 더 쉽게 알려드리겠습니다. 소비자물가지수(CPI)가 오르면서 국내 증시가 흔들릴 수 있다는 전망이 속속 나오고 있습니다. 미 노동부에 따르면 미국의 8월 CPI는 전년 대비 3.7% 상승했습니다. 지난 7월(3.2%)보다 상승 폭을 키운데다 시장 전망치(3.6%)를 소폭 웃돌았습니다. 둔화 중이던 미 물가에 다시 경고음이 켜진 것인데요. 그로 인해 10월 증시도 부진할 것이라는 증권가 전망이 나옵니다. 오늘은 물가와 주식시장의 관계에 대해 알아보겠습니다. 우선 CPI는 각 가정이 생활을 위해 구입하는 상품과 서비스의 가격 변동을 알아보기 위해 작성하는 통계입니다. 즉 소비자 관점에서 상품과 서비스의 가격 변동을 측정해 인플레이션의 변동을 측정하는 방법인데요. 물가의 기조적 흐름을 보여주는 근원 CPI는 미 연방준비제도(Fed)가 통화정책 방향을 결정지을 때 중요시하는 지표입니다.미국의 8월 근원 CPI(변동성이 큰 에너지·식품을 제외한 지수)는 지난해 동월 대비 4.3% 올라 둔화세를 지속하면서 시장에 안도감을 줬습니다. 다만 전월 대비로는 0.3% 올라 시장 전망(0.2%)을 약간 웃돌았습니다. 최근 미국의 CPI 상승폭이 확대된 것은 국제 유가가 3개월 새 30% 가까지 치솟았기 때문인데요. 러시아의 석유제품 수출 금지와 사우디아라비아의 석유수출국기구(OPEC+) 감산 정책, 아제르바이잔-아르메니아 영토 분쟁 등으로 인해 국제 유가는 지속적으로 상승하고 있는 상황입니다. 국제 유가 상승으로 물가지수 상승 폭이 커졌고 미국의 인플레이션이 다시 고개를 들 조짐을 보이고 있습니다.인플레이션의 불안감이 확산되면 증시에는 악재로 작용할 수 있습니다. 미 연준을 비롯한 각국의 중앙은행이 긴축에 나설 수 있기 때문입니다. 중앙은행이 금리를 올리면 시중의 유동성을 흡수하게 되고 주식시장에 유입되는 자금은 줄어들게 됩니다. 기준금리 인상을 통한 긴축 강화 흐름은 안전자산 선호 심리를 자극하기도 합니다. 증권가에선 글로벌 경기의 불확실성이 커지면 증시를 보수적으로 바라봐야 한다는 조언이 나옵니다. 노동길 신한투자증권 연구원은 “미 연준이 경제지표에 근거해 연내 추가 금리 인상을 결정하겠다고 밝힌 만큼 향후 고용과 물가 중요성은 커졌다”며 “주식시장은 금리 상승 위험을 소화해야 한다”고 설명했습니다. 그러면서 “연준의 통화정책 기조 강화를 비롯한 각종 이슈로, 달러 강세가 지속되면서 주식시장이 흔들릴 여지가 있다”고 덧붙였습니다.강민석 교보증권 연구원은 “10월에는 거시경제의 진단, 통화정책의 미세조정, 개선될 것으로 확신했던 수출과 주력산업의 실적 동향을 체크하게 될 것”이라며 “2개월 단기 조정으로 저평가 해석을 얻어내기에는 가격 조정폭이 크지 않고, 모멘텀의 개선 정도가 강력하지 않아 연말랠리를 기대하기 위해서는 시장금리와 환율 안정이 필수적”이라고 밝혔습니다.

중국이 6년 5개월 만에 한국행 단체관광을 전면 허용하면서 국내 면세점을 비롯해 화장품·패션 등 유통업계가 일제히 환영하고 있다. 고고도미사일방어체계(사드·THAAD) 사태 이전 ‘큰손’이던 중국인 단체관광객(유커·遊客)이 돌아오면 매출이 반등할 것이라는 기대에서다. 다만 중국의 경기 침체로 구매력이 줄어든 데다 애국 소비(궈차오) 열풍에 한국 제품에 대한 선호도가 한풀 꺾인 만큼, 대대적인 포트폴리오 전략 수정이 필요하다는 지적이 나온다.애국소비 열풍 등 우려 딛고 반등할까 업계가 기대하는 포인트는 경제효과다. 통상 유커는 객단가가 가장 높은 고객으로 꼽힌다. 유커의 면세점 객단가는 개별 외국 관광객의 3배 이상이다. 업계에선 이들이 귀환하면서 본격적인 수혜를 누릴 것으로 기대하고 있다. 한국은행(한은)에 따르면 올해 우리나라를 찾는 중국인 관광객수가 196만명에 이를 것으로 예상된다. 지난해 20만명에 비하면 10배 가까이 늘게 되는 셈이다. 팬데믹 이전(2019년) 중국인 입국자 수가 연간 약 600만명에 달했던 점을 감안하면, 중국발 관광 회복은 국내 서비스업 업황 개선에 상당폭 이바지할 것으로 기대된다. 중국 정부의 한국행 단체 관광객 허용에 따라 한은은 하반기에만 중국인 관광객 220만명이 우리나라를 찾을 것으로 봤다. 다만 장밋빛 전망만 있는 건 아니다. 이전과 같이 유커들의 발길이 이어지지 않을 거란 전망이 나오면서다. 유커의 더딘 회복세는 중국 통계에서도 확인된다. 최근 중국여유(관광)연구원이 발표한 ‘2023년 상반기 출국 여행 빅데이터 보고’에 따르면 올해 1~6월 4037만명이 해외여행을 즐겼지만, 마카오 50.9%, 홍콩 26.7%를 차지하면서 순수 해외여행은 800여만 명에 그쳤다.유커의 쇼핑 파워도 예전같지 못하다. 홍콩여행발전국이 최근 발표한 보고서에 따르면 쇼핑을 위해 홍콩을 방문했다는 응답은 2017~2019년 27%이었지만 지난해 5월 19%로 줄어들었다. 중국은 또 최근 발표된 각종 경제지표가 악화하고 있다. 성장은 둔화하면서 물가는 하락하는 디플레이션(지속적인 물가 하락) 공포까지 커지고 있다. 가장 큰 우려는 중국 단체 관광객이 예전처럼 높은 구매력을 보일 수 있을지다. 과거 중국인들은 높은 품질의 한국산 제품을 선호했다. 면세점이나 로드숍에서 화장품 등 다양한 제품을 한꺼번에 사는 것이 흔했다. 하지만 한국 브랜드 파워가 예전 같지 않다.중국인 단체 관광객들의 바잉파워도 예전과 같을지도 미지수다. 화장품 등 한국 브랜드 파워가 예전보다 낮아진 데다, 중국 내 한류 열풍도 한풀 꺾였기 때문이다. 무엇보다 중국 내수 경기가 부동산 위기로 침체한 것도 우려를 키우고 있다. 지난해 말 중국 정부가 베이징과 산둥성에 한해 유커 방한을 허용한 데 이어 지역별로 단체 관광객을 조금씩 허용하고 있지만 아직 영업현장에선 중국인 단체 관광객이 눈에 띌 정도로 체감되고 있지 않다는 평가도 나온다. 여기에 중국의 젊은 층이자, 핵심 소비층으로 떠오른 MZ(밀레니얼+Z)세대 역시 자국중심주의 성향이 더욱 두드러지고 있다. 업계 한 관계자는 중국 MZ세대들은 “자국 제품과 문화에 자부심이 높고 신생 브랜드에도 개방적”이라며 “최근 미‧중 갈등 등으로 중국 기업과 상품에 대한 관심이 더 커진 영향도 있다”고 해석했다. 중국 경제 상황도 침체되고 있다. 블룸버그 추산에 따르면 지난 2분기 말 중국의 국내총생산(GDP) 대비 총부채(정부·기업·가계) 비율은 281.5%까지 상승했다. 소비 부진과 물가 하락도 이어지고 있는 추세다. 7월 소매판매는 전년 대비 2.5% 증가에 그치며 시장 전망치(4%)를 밑돌았다. 7월 소비자물가지수(CPI)는 전년 대비 0.3% 하락하며 29개월 만에 마이너스로 전환됐다. “‘차이나 리스크’ 최소화…포트폴리오 수정 필요” 전문가들은 달라진 유커 소비 활성화를 위해 국내 기업들이 대처할 방향으로 맞춤형 상품 개발 등 다양한 아이디어를 제시해야한다고 조언한다. 국내 소비 촉진을 위한 인센티브 방안 마련도 제안했다. 우지연 IBK투자증권 연구원은 “부동산 시장 침체와 디플레이션 우려 등 불안한 경기 상황으로 중국의 소비심리는 여전히 냉각돼 있다”며 “해외여행 수요가 단기간에 크게 늘어난다고 보기 어려운 상황”이라고 말했다.이은희 인하대 소비자학과 교수는 “중국이 한국행 단체 관광을 허용한 것은 굉장히 고무적인 일임에는 틀림 없다”면서도 “하지만 중국인들의 구매력이 이전보다 떨어졌기 때문에 매출이 사드 이전 수준으로 회복할 수 있을지는 지켜볼 일”이라고 진단했다. 그러면서 “그간 중국 시장에 치우쳐있던 매출 비중을 줄이고 차이나 리스크를 최소화하기 위한 대응전략 마련에 적극으로 나서야한다”고 했다.

2월 미국 연방공개시장위원회(FOMC)가 끝났다. 예상대로 기준금리를 0.25%포인트 인상했다. 회의가 끝난 후 연준 의장은 미국 경제가 디스인플레이션(Disinflation, 물가상승둔화) 초기 단계에 들어갔는데, 재화부문에서 디스인플레이션이 특히 두드러지게 나타나고 있다고 얘기했다. 추가 금리인상은 3월과 5월 회의 때 경제지표를 보고 결정하겠지만 과다한 긴축은 하지 않겠다고 얘기했다. 경기와 관련해서는 긴축 과정에서 고용시장이 견조하게 유지돼 경제가 연착륙할 가능성이 높다고 언급했다. 이를 뒷받침하듯 1월 미국의 비농업부문 고용자수가 51만7000명 늘었다. 예상치를 두 배 이상 웃도는 수치여서 경기침체 전망을 무색하게 만들었다. 전체 분위기는 연준이 긴축을 강하게 얘기할거란 우려와 달리 완화적이었다. 그 덕분에 회의 결과가 알려지자 주가가 상승했다. 긴축이 시작된 이후 처음으로 연준이 인플레 하락을 얘기한 게 주식시장에 힘이 됐다. 2월 FOMC회의를 기점으로 금리가 가지고 있는 시장 영향력이 줄어들 가능성이 높다. 인플레가 약해져 금리 인상 폭이 작아지고, 그래서 조만간 금리 인상을 마무리할 가능성이 제시된 이상 추가로 나올 부분이 없어서다. 시장은 공백을 허용하지 않는다. 시장을 지배하던 특정 재료의 힘이 약해지면 다른 재료가 등장해 그 공백을 메우는 게 일반적이다. 이번도 마찬가지다. 금리의 영향력이 약해지면 다른 재료가 등장할 수밖에 없는데, 현재 예상으로는 경기와 기업실적이 대체 재료가 되지 않을까 생각된다. 국내 기업실적 전망, 다른 나라에 비해 좋지 않아주요국의 기업실적 전망은 나라에 따라 다르다. 미국은 지난 1년 새 기업실적 전망이 최고치에 비해 10% 정도 내려온 상태다. 그 영향으로 다우지수가 최고치에서 10%, 나스닥도 20% 정도 떨어졌다. 유럽은 실적 전망이 사상 최고치 부근에 있다. 주가도 작년의 최고치와 별 차이가 나지 않는다. 중국은 작년 4분기부터 이익 전망치가 다시 늘어났다. 그 즈음 주가가 바닥을 쳤고 지금은 바닥보다 10% 이상 높아졌다.문제는 우리나라다. 이익 전망치 감소폭이 다른 나라보다 유달리 크다. 미국의 이익 전망치가 연간 최고치에 비해 10% 정도 낮은 반면, 우리는 이익 전망치가 최고치에 비해 40%나 낮다. 중국과 유럽의 이익 전망치가 감소에서 증가로 방향 전환을 한 것과 달리 우리나라는 여전히 하락하고 있다. 이익 전망의 방향과 규모 모두 좋지 않다. 우리 기업이익 전망이 다른 주요국에 비해 유독 나쁜 건 2021년 이익이 너무 컸기 때문이다. 242조의 영업이익이 발생했는데, 이는 정부가 국민 전체에게 무상으로 돈을 지원을 해주는 비정상과 지나치게 낮은 금리라는 비정상이 만나 만들어낸 수치여서 반복되기 힘들다. 경기도 좋지 않다. 지난해 4분기 우리 경제는 3분기에 비해 0.4% 역성장했다. 유럽이 0.1% 성장하고, 미국이 0.7% 넘게 성장한 걸 감안하면 우리경제가 유독 약했다고 볼 수 있다. 1월에 사상 최대인 127억달러의 무역수지 적자가 발생했다. 11개월째 무역적자가 계속되고 있는 건 물론, 시간이 갈수록 규모가 커지고 있다. 우리는 수출이 경제에서 큰 비중을 차지하고 있는 나라다. 수출이 좋지 않고 무역수지가 적자를 기록할 때에는 기업수익도 덩달아 나빠지는데 지금이 그런 상태다.긴축과 금리는 세계적 공통 주제여서 여러 나라 주가가 비슷한 형태로 움직인다. 반면 경제와 기업실적은 국가마다 모양이 달라 주가 반응이 제 각각이 된다. 유럽 주가가 사상 최고치 부근에 있는 반면 미국 나스닥은 여전히 사상 최고치와 20% 정도 격차를 보이는 것도 그 이유다. 이제 시장의 관건은 코스피가 2500을 넘어 상승을 계속할지, 아니면 박스권내에 머물지 여부다. 1월에 주가가 오르면서 투자자들의 자신감이 높아졌다. 주가가 당장이라도 박스권을 뚫고 오를 기세였기 때문이다. 연준의 긴축 완화가 방침이 나오면서 시장의 자신감이 더 강해졌다. 주가가 오르고, 투자자들의 인식이 개선된 게 사실이지만 주가가 박스권을 넘을 정도는 아니다. 시장은 펀더멘털(기초체력)로 수렴할 수밖에 없는데, 현재 우리나라 경기와 기업실적 모두 만족스럽지 않다. 지금 국내 경제와 기업실적이 바닥 수준이어서 앞으로 개선되는 부분까지 감안하면 주가가 추가로 올라갈 가능성이 높다고 얘기하지만 이는 주가를 빼놓았을 때 성립하는 얘기다. 이미 주가가 올라왔다. 실적 개선의 상당 부분이 주가에 반영된 만큼 주식시장이 계속 오르기 보다 박스권에서 벗어나지 못할 가능성이 높다.대형주에서 중소형주로 매수 이전에 주목해야투자종목을 선택할 때 연초 이후 상승률이 중요해졌다. 주가가 어느 정도 상승하면 오르지 못했던 종목으로 매수가 이전되는 현상이 반복적으로 나타나고 있기 때문이다. 대형주를 중심으로 시장이 움직이고 있지만 이들의 상승률도 바닥에서 20%를 넘지 못하고 있다. 삼성전자로 전체 외국인 매수의 35%가 몰림에도 불구하고 주가가 6만원대 중반을 넘지 못하는 것도 같은 맥락에서 보면 쉽게 이해가 된다. 시장이 한쪽으로 쏠리면 반대쪽은 힘이 약해지는 게 일반적이다. 대형주와 중소형주 사이에 그런 관계가 성립한다. 대형주 상승이 계속되면 중소형주로 매수 이전을 기대하고 주식을 샀던 사람이 견디지 못하고 주식을 내다 팔게 된다. 그럴수록 수익률 격차가 더 벌어지고, 결국 중소형주는 상승에 참여하지 못한 상태에서 끝나버린다. 지금까지 시장은 그런 형태로 진행돼 왔다. 코스피가 바닥에서 250포인트 이상 상승하는 동안 대형주가 두드러지게 올랐을 뿐 중소형주로 이전은 크지 않았다.앞으로는 조금 모습이 달라져 대형주에서 중소형주로 이전이 이루어지지 않을까 기대된다. 경기와 기업실적 전망을 감안하면 앞으로 주가가 계속 오르기 힘들다. 대형주 주가도 어느 정도 오르면 한계에 부딪칠 수 밖에 없다. 그러면 시장은 새로운 상승 주자를 찾아 나서게 될 텐데, 오르지 않은 중소형주가 선택될 가능성이 높다. 2월 들면서 코스피보다 코스닥의 상승이 빨라졌다. 코스피는 작년 8월에 기록했던 고점에 다가선 반면 코스닥은 같은 기간에 기록했던 고점 830보다 낮은 수준에 있다. FOMC가 열리고 긴축 기조에 변화가 감지되면서 금리가 하락한 것도 성장주가 모여있는 코스닥시장에 유리하게 작용했다. 2월 주식시장은 주가지수가 어디까지 오를까 보다 어떤 종목으로 상승이 이전할까가 더 큰 관심사가 될 것이다. 주가가 작년 말보다 크게 상승한 종목은 피하는 게 좋다. ※필자는 경제 및 주식시장 전문 칼럼니스트로, 오랜 기간 증권사 리서치센터에서 해당 분석 업무를 담당했다. 자본시장이 모두에게 유익한 곳이 될 수 있도록 여러 활동을 하고 있다. 등 주식분석 기본서를 썼다.

“올해 상반기중 3고 현상(고물가,고금리,고환율)의 후폭풍이 본격적으로 영향을 미치며 침체국면에 진입할 것으로 보입니다. ‘L’자 형의 장기침체를 막기 위해선 이 기간 재정지출을 집중해 경기하락 방어에 총력을 기울여야 합니다” 허용석 현대경제연구원장은 최근 서울 종로 집무실에서 가진 인터뷰에서 경기흐름과 관련 “올 상반기가 압박의 피크”라며 “국내물가가 추세적인 하락세로 전환되고 있는 만큼 ‘물가 안정’보다는 ‘불황 극복’에 정책운용의 초점을 맞춰야 한다”고 말했다. 그는 “고물가 상황에서 경기가 나빠지면 인플레이션 불평등(inflation inequality)이 심화된다”며 “저소득 취약계층의 고통을 완화하기 위한 정책 대응이 절실하다”고 강조했다. 다음은 허 원장과의 일문일답. -경기흐름이 본격적인 하강국면에 진입한 것 같습니다. 작년 4분기 국내총생산(GDP) 성장률이 -0.4%로 10분기만에 역성장했지요. 향후 경기를 예고하는 선행지수는 2021년 6월 고점을 기록한 이후 지속적으로 하락하고 있고 동행지수 순환변동치도 작년 10월 이후 하락세로 반전됐어요. 지난해 코로나 사태 이후 리오프닝 효과로 대면서비스를 중심으로 민간소비는 회복됐지만 4분기부터는 고금리 여파로 소비 투자 모두 성장세가 약화되고 있어요. 최근 주요 기관들이 올해 한국의 경제 성장률을 2%대에서 1%대로 하향 조정하는 추세에요. IMF는 작년 10월 전망치(2.0%)에서 0.3%포인트 내린 1.7%를 제시했어요. 한국은행(1.7%)이나 KDI(1.8%)는 물론 정부도 1.6%로 전망했어요. 잠재성장률이 2% 내외 수준임을 고려할 때, 1%대의 성장률은 침체 국면에 들어간다는 것을 의미합니다. -일반적으로 상저하고의 경기흐름을 예상하고 있습니다. 상반기엔 3고 현상의 후폭풍이 본격적으로 나타나는 시기라고 볼 수 있어요. 글로벌 경기침체로 수출도 하락세를 보이고 있구요. 상반기보다는 하반기에 다소 경기가 개선되는 ‘상저하고’의 불황추세가 나타날 것으로 보입니다. 고물가 억제를 위해 전세계적인 통화 긴축정책이 지난해 하반기 공격적으로 시행됐잖아요. 실물경제에 대한 기준금리 인상 효과는 6개월에서 1년 정도 시차를 두고 나타난다고 볼때 통화정책의 파급효과는 올 상반기 집중될 것으로 보입니다. 다만 우리나라를 비롯해 주요국은 통화 긴축의 속도 조절을 진행 중이기 때문에 금리인상 사이클이 종료될 하반기에는 국내외 경제 모두 반등할 것으로 예상합니다.-국내외 경제를 짓누르고 있는 3고 현상은 올해도 지속되겠지요.전미경제학회(AEA)연차총회에서 래리 서머스 하버드대 교수의 진단에 공감하고 있어요. 그는 코로나 사태 이후 저물가시대는 막을 내리고 구조적 변화로 고물가 고금리 고부채 현상이 지속될 것이라고 전망했어요. 미중 갈등에 따른 군사비지출 확대, 친환경 경제로의 전환 등으로 재정지출이 확대되면 정부부채가 늘어날수밖에 없고 고금리 고물가현상은 고착화될 것이라는 얘기예요. 국내도 작년보다는 올해 다소 완화되겠지만 기조는 계속 될 것 같아요. 공공요금 인상이 줄줄이 예정돼 있고 한국은행도 물가 오름세에 대한 경계심을 나타내면서 정책전환에 대한 명확한 입장을 밝히지 않고 있는 상태입니다. -시장에서는 통화정책의 연내 전환에 대한 기대감이 높습니다만.미국이나 한국이나 통화정책의 전환에 대해 통화당국과 시장간 동상이몽 (同床異夢)이 진행 중인 것 같아요. 시장에서는 물가상승률 둔화 추세가 뚜렷히 나타나고 노동시장의 모멘텀도 약해지면서 연내 금리 인하 가능성을 기대하는 목소리도 나옵니다. 반면 미 연준(Fed)은 노동시장이 여전히 견고하며 그에 따른 서비스 물가 상승률이 높다는 점에서 이런 낙관론을 경계하며 매파적 입장을 고수하고 있어요. 국내도 마찬가지예요. 전반적으로 통화정책의 전환을 설득할만한 경제지표는 아직 충분히 확인되지 않았어요. 통화정책 완화에 대한 기대감은 통화당국의 명확한 입장표명을 확인한 후 가져가도 늦지 않습니다. -지나친 낙관론도 지나친 비관론도 모두 문제겠지요. 과도한 낙관론은 시장참가자들의 ‘포모(FOMO·Fear of Missing Out)심리’를 작동시킵니다. 강세시장에서 시장 참가자가 소외될 것이라고 느끼는 두려움이지요. 그러면 시장의 변동성이 확대되게 마련입니다. 비관적 전망은 더욱 문제지요. 비관적 전망이 확산되면 일종의 자기실현적 위기(self-fulfilling crisis)로 이어질 가능성이 높아요. 1997년 아시아 금융위기처럼 경제위기에 대한 과도한 불안감은 경제주체들의 심리를 크게 위축시켜 실제 경제펀더멘탈보다 더 큰 위기상황으로 치닫는 경우가 있습니다. 일본의 ‘잃어버린 30년’도 이런 자기실현적 비관론에 의해 현실화됐다고 봅니다. 역사적 사실을 반면교사로 삼아야 해요. 최근에는 불확실성이 더욱 높아지면서 입장이 극단적으로 나뉘는 것 같아요. 어떤 관점이든 시장에 과잉반응을 일으켜 부정적인 영향을 미치는 건 분명합니다. 극단적 전망을 경계하고 균형잡힌 시각을 유지해야 합니다. -불확실성을 완화하기 위한 정책역량이 더욱 필요하겠군요. 초불확실성의 국면에서는 정책당국의 적극적인 정책지원을 통해 경제주체들이 불확실성의 함정(uncertainty trap)에 빠지는 것을 막아야 합니다. 가뜩이나 생산활동이 저하된 상태에서 불확실성이 고조되면 소비와 투자는 더욱 위축되거나 지연되겠지요. 일단 물가안정보다는 불황 극복을 우선 순위로 설정해야 합니다. 하반기중 물가가 통제 범위에 들어온다면 재정정책의 운용 폭을 더욱 넓힐 수 있습니다. - 침체기엔 재정지출의 효율성이 더욱 크지요. 경기 확장기보다는 경기 침체기에 재정승수(fiscal multiplier)가 3배 이상 크다는 연구결과가 있습니다. 침체기엔 생산자원의 여유(slack)가 더 많기 때문에 재정지출의 효과가 더욱 가시적으로 나타나기 때문이지요. 이런 면에서 일단 국내경제가 급격히 둔화될 것으로 예상되는 상반기에 재정지출을 집중해 경기하락을 최대한 방어하는 전략이 필요합니다. ‘L’자형의 장기침체를 막아야 되요. 다행히 정부가 최근 상반기 재정집행률을 역대 최고 수준인 65%까지 끌어올리겠다고 발표했어요. 정책 전달체계가 잘 작동해 정책운용이 효율적으로 이뤄지도록 해야 합니다. -경제가 어려워지면 가장 큰 타격을 받는 건 취약계층입니다. 물가가 오르고 경기가 나빠지면 소외계층의 생활고는 심화되겠지요. 먼저 인플레이션 불평등이 발생합니다. 실물자산을 많이 보유한 부유층은 인플레이션이 발생해도 실물자산의 가치상승으로 상대적으로 타격이 크지 않아요. 반면 실물자산을 적게 보유하고 있는 저소득층은 고물가로 명목임금만 줄어듭니다.저소득층은 소비에서 생활필수품의 비중이 높기 때문에 인플레이션으로 인한 구매력도 크게 하락하지요. 공공요금 등 생활요금이 급등하면 이들의 고통은 더욱 커지게 마련이예요. 여기에 경기침체는 일자리감소에 따른 고용불안을 의미합니다. 취약계층의 일자리부터 위태로워질 가능성이 높아요. 결국 침체기엔 취약계층의 고통을 완화하기 위한 정책 지원이 절실합니다. 일자리 지원사업 확대, 대출상환 유예 등 미시적 대응이 필요합니다. 허 원장은.…△1956년 서울 출생 △덕수상고 △연세대 경영학과 △서울대 대학원 경영학 ·미국 밴더빌트대학원 경제학 석사, 홍익대 세무학 박사 △공인회계사 △행정고시 22회 △ 재경부 국제금융국 외화자금과장 △재경부 세제실장 △관세청장 4△SK네트웍스 이사회 의장 △(현)현대경제연구원장